报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公司发展战略清晰，聚焦儿童药和慢病用药，创新药 AR882 临床进展顺利，有望打造成为现象级大单品，2025 年发布新一期股权激励方案有望轻装上阵再出发 [3][4][11] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 17.96 亿元、20.18 亿元、22.68 亿元，归母净利润分别为 1.82 亿元、2.12 亿元、2.51 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.40 元、0.47 元、0.56 元，对应 PE 估值分别为 93.93 倍、80.69 倍、68.30 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 14.50 亿元，同比减少 42.07%；归母净利润 -5.40 亿元，同比减少 392.52%；扣非归母净利润 -2.89 亿元，同比减少 340.82% [2] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 3.77 亿元，同比减少 39.48%；归母净利润 0.57 亿元，同比减少 43.70%；扣非归母净利润 0.15 亿元，同比减少 84.50% [2] 公司业务布局 - 儿童药：2024 年实现营业收入 9.36 亿元，2025 年 Q1 实现营业收入 2.47 亿元；现有注册批件 26 个，治疗范围覆盖广，在研项目 18 个 [5] - 慢病药：2024 年实现营业收入 3.70 亿元，2025 年 Q1 实现营业收入 0.82 亿元；现有注册批件 65 个，多个产品入选相关目录，在研项目 29 个，2024 年新增 7 个产品注册批件 [5] AR882 临床进展 - 海外：正在开展两项全球关键性临床Ⅲ期研究 REDUCE 2 和 REDUCE 1；REDUCE 2 于 2024 年 6 月底完成首例患者首次给药，2024 年 12 月完成超 50%患者入组，2025 年 3 月 6 日完成全部患者入组；REDUCE 1 于 2025 年 3 月 17 日完成首例患者入组；2024 年 8 月获美国 FDA 授予的快速通道资格 [4][6] - 国内：正在开展Ⅱ/Ⅲ期临床试验；2024 年 6 月完成 II 期阶段全部受试者入组，10 月 II 期临床试验结果揭晓并达到主要终点，已进入 III 期临床阶段，2025 年 3 月 4 日完成首例患者入组 [6] 市场前景 - 高尿酸血症和痛风发病率高，2020 年全球高尿酸血症患病人数 9.28 亿人，预计 2030 年达 14.19 亿人；中国 2020 年患病人数 1.67 亿人，预计 2030 年达 2.39 亿人；2020 年全球痛风患病人数 2.1 亿人，预计 2030 年达 3.3 亿人；中国 2020 年患病人数 3420 万，预计 2030 年达 5220 万人 [8] - 现有治疗药物有局限性，AR882 除降血尿酸外，还能减少痛风石等，研究表明其安全性和耐受性良好，sUA 显著降低 [8] 股权激励方案 - 2025 年 2 月发布新一期股权激励方案，拟向 353 人核心骨干员工授予股票期权总量不超过 765.20 万份，约占公司总股本的 1.694% [10] - 业绩考核目标设 3 个行权条件（满足其一即可）：以 2023 年为基准年，2025 - 2027 年考核利润增长率分别不低于 32%、52%、75%；2025 - 2027 年每年获批一个创新药 IND；2025 - 2027 年每年获得药品注册批件数量不低于 10 个 [10][11] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2503|1450|1796|2018|2268| |增长率 YoY %|9.8%|-42.1%|23.9%|12.3%|12.4%| |归属母公司净利润 (百万元)|185|-540|182|212|251| |增长率 YoY%|-36.5%|-392.5%|133.8%|16.4%|18.1%| |毛利率%|81.0%|61.3%|75.1%|75.2%|75.3%| |净资产收益率 ROE（%）|7.3%|-28.7%|9.0%|9.7%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.41|-1.20|0.40|0.47|0.56| |市盈率 P/E(倍)|92.75|—|93.93|80.69|68.30| |市净率 P/B(倍)|6.79|9.12|8.46|7.80|7.15|[12]