报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 兴业证券2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，自营连续两季度高盈利驱动业绩提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.99/29.90/33.62亿元，同比+20%/+15%/+12%，对应PB为0.84/0.81/0.77倍，公司自营弹性大，财富管理及大资管业务有亮点 [1][7] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024年经纪业务收入21.3亿元，同比-5.5%，占营业收入（扣除其他业务收入）的21.7%，经纪市占1.32%，同比-0.12pct，佣金率由0.026%降至0.023%；25Q1经纪业务收入6.6亿元，同比+41.9%，占营业收入（扣除其他业务收入）的28.3%，全市场日均股基交易额1.7万亿元，同比+70% [7] - 截至2024年末两融余额337亿元，同比+12%，市场份额1.8%，同比持平；截至25Q1两融余额331亿元，同比+17%，市场份额1.7%，同比-0.1pct [7] 投行业务 - 2024年投行业务收入7.0亿元，同比-32.9%；25Q1投行业务收入1.3亿元，同比+8.0% [7] - 2024年股权主承销规模19.1亿元，同比-83.6%，排名第23，其中IPO 3家，募资规模9亿元，再融资4家，承销规模10亿元；25Q1未完成股权业务承销 [7] - 2024年债券主承销规模1758亿元，同比+5.5%，排名第19，其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为632亿元、478亿元、422亿元；25Q1债券主承销规模411亿元，同比+33.1%，排名第18，其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为158亿元、116亿元、78亿元 [7] - 截至25Q1，IPO储备项目4家，排名第20，其中两市主板2家，科创板2家 [7] 资管业务 - 2024年资管业务收入1.6亿元，同比+7.6%；25Q1资管业务收入0.4亿元，同比+1.8% [7] - 2024年末资产管理规模1010亿元，同比+19.7%，创近五年管理规模新高 [7] 自营业务 - 2024年投资收益（含公允价值）28.2亿元，同比+370.1%，第四季度投资收益（含公允价值）6.2亿元，同比扭亏为盈；25Q1投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+82.3% [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,627|12,354|13,385|14,541|15,649| |同比（%）|-0.30%|16.25%|8.35%|8.63%|7.62%| |归母净利润（百万元）|1,964|2,164|2,599|2,990|3,362| |同比（%）|-25.51%|10.16%|20.12%|15.04%|12.44%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.24|0.30|0.35|0.39| |P/E（现价&最新摊薄）|22.48|21.54|17.18|14.93|13.28| [1] 财务预测表 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |客户资金|100,233|100,024|102,074|104,279|营业收入|12,354|13,385|14,541|15,649| |自有资金|8,263|8,428|8,596|8,768|手续费及佣金净收入|5,273|6,156|6,653|7,407| |交易性金融资产|80,642|80,474|82,123|83,897|其中：经纪业务|2,130|2,863|2,984|3,118| |其他债权投资|60,200|60,075|61,306|61,065|投资银行业务|701|599|697|1,010| |其他权益工具投资|6,652|6,639|6,775|6,748|资产管理业务|159|184|210|241| |长期股权投资|1,814|1,904|2,000|2,100|利息净收入|1,419|1,841|1,986|2,167| |买入返售金融资产|4,996|6,615|5,695|6,491|投资收益|2,299|2,682|3,125|3,226| |融出资金|33,675|34,315|36,031|37,832|公允价值变动收益|545|-|-|-| |资产总计|301,016|301,021|307,735|314,971|汇兑收益|3|-|-|-| |代理买卖证券款|76,311|77,837|79,394|80,982|其他业务收入|2,558|2,506|2,556|2,608| |应付债券|55,878|55,878|55,878|55,878|营业支出|9,272|9,689|10,288|10,867| |应付短期融资款|25,424|20,000|20,000|20,000|营业税金及附加|65|85|93|100| |短期借款|2,536|2,587|2,638|2,691|业务及管理费|6,585|7,068|7,605|8,107| |应付债券|55,878|62,308|55,878|62,308|信用减值损失|36|50|80|100| |负债总计|452|474|498|523|其他业务成本|2,584|2,481|2,505|2,555| |总股本|8,636|8,636|8,636|8,636|营业利润|3,082|3,696|4,253|4,783| |普通股股东权益|57,815|59,940|62,574|65,530|利润总额|3,081|3,701|4,258|4,788| |少数股东权益|5,104|5,651|6,345|7,153|所得税|185|222|255|287| |负债和所有者权益合计|301,016|301,021|307,735|314,971|少数股东损益|733|880|1,012|1,138| |归属母公司所有者净利润 归属于母公司所有者的综合收益总额|2,164|2,599|2,990|3,362|2,759|3,026|3,527|3,945| [14]