投资评级 - 报告对五粮液(000858.SZ)维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 行业调整期公司主动降速保价：2024年营收891.75亿元(+7.09%)，归母净利润318.53亿元(+5.44%)，Q4净利润同比-6.17%因销售费用率提升6.09pct [1][2] - 产品结构持续优化：五粮液品牌收入678.75亿元(+8.07%)，经典系列新品战略发布；系列酒收入152.51亿元(+11.79%)，中高价产品占比提升带动毛利率+0.6pct至60.8% [2] - 营销改革成效显著：将27个大区整合为三大片区，建立垂直管控体系，2024年东部/南部分别增长9.8%/12.7%，直销渠道收入增速达12.89% [2] - 2025年经营目标：保持与宏观经济指标同步的总收入增长，Q1营收369.4亿元(+6.05%)，经营净现金流同比+2970.31%至158.49亿元 [2][3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为936.89/991.38/1054.69亿元，对应增速5.1%/5.8%/6.4% [4] - 归母净利润预测：2025年333.32亿元(+4.6%)，2026年356.08亿元(+6.8%)，2027年383.29亿元(+7.6%) [4] - 毛利率展望：2025-2027年维持在77%-78%区间，ROE稳定在22.9%-23.2% [4] - EPS预测：2025年8.59元，2026年9.17元，2027年9.87元，对应PE倍数15.03/14.07/13.07倍 [4][5] 经营策略 - 渠道管控升级：2025年春节通过停货、减配额稳定八代普五价盘，联合经销商成立平台公司优化二次分配 [2] - 经销商网络扩张：五粮液经销商净增82家至2652家，系列酒经销商净增245家至1059家，专卖店净增124家至1786家 [2] - 品牌矩阵完善：推出45度/68度新品，发布经典五粮液10/20/30/50系列，文化酒产品线持续丰富 [2]