报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入/归母净利润为34.9/27.2亿元，同比+42%/+39%，净利润略好于预期，主因投资收益表现好于预期，基金与证券收入略低于预期；下修市场交易量假设并下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为119/140/162亿元，同比+24%/+18%/+15%，对应EPS为0.8/0.9/1.0元；当前股价对应2025 - 2027年PE 27.4/23.3/20.2倍；个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，当前股价20.70元，一年最高最低31.00/9.87元，总市值3267.61亿元，流通市值2765.37亿元，总股本157.86亿股，流通股本133.59亿股，近3个月换手率165.35% [1] 过往研究报告 - 《证券市占率提升，持续深化AI + 金融战略布局—东方财富2024年报点评》（2025.3.15）、《证券市占率提升，客户入金规模高增—东方财富2024三季报点评》（2024.10.27）、《代销收入环比见底，大模型助力新一代金融终端—东方财富2024年中报点评》（2024.8.10）、《自营投资好于预期，预计证券市占率提升——东方财富2025一季报点评》 [4] 2025Q1财务情况 - 营业总收入34.9亿元，归母净利润27.2亿元，同比+42%/+39%，净利润略好于预期，主因投资收益表现好于预期，基金与证券收入略低于预期 [6] - 营业收入（主要由基金代销贡献）8.1亿，同比+8%，环比-7%；2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比-5%/+11%；2月全市场偏股AUM为8.0万亿，较年初+0.7%，1 - 2月偏股基金指数上涨3.4%，偏股基金呈净赎回；2月全市场非货AUM为18.75万亿，较年初-2.4%，主因债基AUM较年初下降7.2%，预计天天基金一季度非货AUM承压导致收入环比下降；2025Q1市场新发偏股基金1101亿，同比+102%，剔除被动指数后为342亿，同比+42% [7] - 手续费及佣金净收入19.6亿元（主要是证券经纪），同比+66%，市场日均股基成交额同比+72%，预计2025Q1公司股基成交额市占率较年报有所增长，预计为4.20%（2024年公司披露为4.10%） [8] - 利息净收入7.2亿，同比+37%，两融市占率3.2%，环比+0.02pct，期末融出资金610亿，较年初+4%，同比+36% [8] - 自营投资收益7亿，同比-14%，年化投资收益率3.0%（2024Q1为4.3），下降主要受债市走弱影响，整体表现相对稳健，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%），期末金融投资资产1041亿，环比+25%，同比+34% [8] - 销售、管理和研发费用0.7/5.9/2.5亿，同比-16%/+6%/-13%，三类费用占收入26%，同比-12pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为119/140/162亿元（调前122/148/171），同比+24%/+18%/+15%，对应EPS为0.8/0.9/1.0元，当前股价对应2025 - 2027年PE 27.4/23.3/20.2倍 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,081 | 11,604 | 14,914 | 17,549 | 20,393 | | YOY(%) | -11.2 | 4.7 | 28.5 | 17.7 | 16.2 | | 归母净利润(百万元) | 8,193 | 9,610 | 11,929 | 14,018 | 16,160 | | YOY(%) | -3.7 | 17.3 | 24.1 | 17.5 | 15.3 | | 毛利率(%) | 95.1 | 95.7 | 96.3 | 96.9 | 97.1 | | 净利率(%) | 73.9 | 82.8 | 80.0 | 79.9 | 79.2 | | ROE(%) | 12.0 | 12.6 | 13.8 | 14.3 | 14.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.52 | 0.61 | 0.76 | 0.89 | 1.02 | | P/E(倍) | 39.9 | 34.0 | 27.4 | 23.3 | 20.2 | | P/B(倍) | 4.5 | 4.0 | 3.6 | 3.1 | 2.7 | [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2023A - 2027E各年情况，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [10]