报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收维持增长，2025Q1 经营业绩相对稳健，考虑门店调改影响，下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.01/2.56/3.08 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.40/0.48 元，当前股价对应 PE 为 36.2/28.5/23.6 倍，公司从规模零售向品质零售转型，追求差异化产品和极致供应链，有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司经营业绩 - 2024 年实现营收 182.56 亿元（同比 +2.8%）、归母净利润 1.32 亿元（-3.3%）；2025Q1 营收 49.41 亿元（-4.8%），归母净利润 1.42 亿元（-3.6%）[4] 分地区经营情况 - 2024 年山东/山东省外地区主营收入分别为 139.3 亿元（+2.2%）/29.3 亿元（+7.3%），毛利率分别为 19.1%（-0.5pct）/18.7%（-0.6pct），公司在山东省内稳健发展，省外市场拓展相对顺利[5] 分产品经营情况 - 2024 年生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为 76.1 亿元（+8.0%）/87.0 亿元（+0.2%）/5.4 亿元（-12.3%），毛利率分别为 17.8%（+0.1pct）/19.2%（-0.7pct）/33.6%（-2.0pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强[5] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 23.3%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为 18.5%/2.0%/1.4%，同比 -0.3pct/-0.1pct/+0.0pct；2024 年公司净利率为 0.7%，同比 -0.1pct[5] 门店拓展与调改 - 2024 年新开门店 140 家（直营店 49 家、加盟店 91 家），分业态看，综合超市 12 家、社区生鲜食品超市 22 家、乡村超市 2 家、便利店 7 家、零食店和折扣店 97 家；2025 年计划加快门店调改升级，从规模零售转向品质零售，从产品思维转向顾客主导，追求供应链效率极致优化，在区域布局上坚持“深耕现有区域、聚焦重点区域”的思路，加密传统超市业态同时，积极拓展悦记零食店、好惠星折扣店等新兴业态[6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,763 | 18,256 | 18,857 | 19,603 | 20,475 | | YOY(%) | -2.3 | 2.8 | 3.3 | 4.0 | 4.5 | | 归母净利润(百万元) | 136 | 132 | 201 | 256 | 308 | | YOY(%) | 127.0 | -3.3 | 52.3 | 27.2 | 20.5 | | 毛利率(%) | 23.9 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | 23.3 | | 净利率(%) | 0.8 | 0.7 | 1.1 | 1.3 | 1.5 | | ROE(%) | 5.3 | 5.1 | 7.7 | 9.1 | 10.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.21 | 0.21 | 0.31 | 0.40 | 0.48 | | P/E(倍) | 53.4 | 55.1 | 36.2 | 28.5 | 23.6 | | P/B(倍) | 3.0 | 3.2 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | [8]