报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1财报业绩超预期，核心存量产品流水环比逐渐走平，叠加新产品《问剑长生》的贡献，经营触底趋势明显；当前估值较低、分红率较高，配置价值显现，看好估值修复；后续关注新产品带来的向上弹性 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现收入11.4亿元，YOY+22%，QOQ+29%；实现归母净利润2.8亿元，YOY+12%，QOQ - 1.4%；实现扣非归母净利润2.7亿元，YOY+39%，QOQ+4% [2] 超预期原因 - 《问剑长生》流水、利润贡献均超预期，Q1实现流水3.6亿元并贡献增量利润；递延收入确认超预期，Q1末递延收入余额4.65亿元，环比减少，预计源于Q4部分产品流水确认到Q1贡献收入利润 [8] 核心产品跟踪 - 《问道手游》25Q1流水4.4亿，YOY - 16%，QOQ - 4%基本持平，下滑趋势放缓；《问道》端游25Q1流水3.2亿元，YOY - 16%；《一念逍遥》25Q1国服流水1.3亿元，YOY - 23%；新产品《问剑长生》流水曲线偏平稳，有望支撑流水基本盘，看好长线运营表现 [8] 产品储备 - 2025年储备放置玩法产品《杖剑传说（M88）》，4月25日开启不删档付费测，预计Q2正式上线；代理的率土+重返like SLG《九牧之野》，预计25H2正式上线，看好其上线初期流水爆发力和长生命周期表现 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整公司25 - 27年收入预测至42.6/45.4/47.9亿元，YOY+15%/6%/5%，归母净利润预测至10.7/11.5/12.0亿元，YOY+13%/7%/5%，对应PE 15.3/14.3/13.7x；维持对公司25年目标PE 18 - 20x的判断，对应目标市值区间192 - 213亿元，对应目标价区间266.65 - 296.28元 [8] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,696|4,264|4,539|4,785| |同比增速(%)|-11.7%|15.4%|6.5%|5.4%| |归母净利润(百万)|945|1,067|1,145|1,197| |同比增速(%)|-16.0%|12.9%|7.3%|4.6%| |每股盈利(元)|13.12|14.81|15.89|16.62| |市盈率(倍)|17|15|14|14| |市净率(倍)|3.3|3.0|2.8|2.6| [5] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业总收入4264百万元，归母净利润1067百万元等 [10]