报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 行业调整期五粮液品牌力优势凸显，存量竞争市场向头部集中，若八代普五价格平稳回升，有助于巩固与经销商团结，扩大竞争优势，预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为8.59元、9.17元、9.87元，维持“买入”评级 [5] 报告总结 财务数据 - 2024年公司实现营收891.75亿元，同比+7.09%；归母净利润318.53亿元，同比+5.44%；销售收现1018.69亿元，同比 - 3.3%；经营净现金流339.4亿元，同比 - 18.69%；年末合同负债116.9亿元，同比+48.25亿元 [1] - 2024Q4公司营收212.6亿元，同比+2.53%；归母净利润69.22亿元，同比 - 6.17% [2] - 2024年公司毛利率同比+1.26pct，营业税金率同比 - 0.43pct，销售费用率同比+2.63pct，归母净利率同比 - 0.56pct [2] - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同比+8.74%；非酒类业务收入60.48亿元，同比 - 11.38%，毛利率同比 - 1.0pct至6.2% [2] - 2024年五粮液产品收入678.75亿元，同比+8.07%，量价贡献+7.06%/+0.94%，毛利率同比+0.4pct至87.0%；其他酒产品收入152.51亿元，同比+11.79%，量价贡献+0.12%/+11.65%，毛利率同比+0.6pct至60.8% [2] - 2024年东、南、北部片区分别收入312.9亿元、393.36亿元、125.01亿元，同比+9.8%、+12.7%、 - 4.0%；经销、直销分别收入487.38亿元、343.89亿元，同比+5.99%、+12.89% [2] - 截至2024年末，五粮液经销商共计2652家，全年净增加82家；系列酒经销商1059家，全年净增加245家；专卖店1786家，全年净增加124家 [2] - 2025Q1公司营收369.4亿元，同比+6.05%；归母净利润148.6亿元，同比+5.8%；毛利率同比 - 0.68pct，营业税金率同比+0.69pct，销售费用率同比 - 1.02pct，归母净利率同比 - 0.09pct；销售收现382.34亿元，同比+75.63%；经营净现金流158.49亿元，同比+2970.31%；季末合同负债101.66亿元，同比+51.19亿元 [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为936.89亿元、991.38亿元、1054.69亿元，增长率分别为5.1%、5.8%、6.4%；归属母公司净利润分别为333.32亿元、356.08亿元、383.29亿元，增长率分别为4.6%、6.8%、7.6% [4] 经营策略 - 2024年下半年公司主动降速匹配需求变化，稳定八代普五市场价格，保障渠道盈利水平 [2] - 公司深化营销改革，将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系 [2] - 2025年春节前夕，公司执行停货、减配额等动作维护八代普五价盘，节后联合30余家经销商成立两家平台公司，完成减量部分二次分配 [2] - 2025年公司主要发展目标是巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [2] 产品策略 - 五粮液产品八代普五价格基本稳定，1618、39度消费氛围浓厚，焕新上市45度、68度，战略发布经典五粮液10、20、30、50产品系列，上新金熊猫纪念酒、考古五粮液等文化酒 [2] - 其他酒产品方面，五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品销售量减少 [2]