报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入/归母净利润为34.9/27.2亿元，同比+42%/+39%，净利润略好于预期，主因投资收益表现好于预期，基金与证券收入略低于预期 [6] - 下修市场交易量假设并下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为119/140/162亿元（调前122/148/171），同比+24%/+18%/+15%，对应EPS为0.8/0.9/1.0元 [6] - 当前股价对应2025 - 2027年PE 27.4/23.3/20.2倍，个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，当前股价20.70元，一年最高最低31.00/9.87元，总市值3267.61亿元，流通市值2765.37亿元，总股本157.86亿股，流通股本133.59亿股，近3个月换手率165.35% [1] 业绩情况 - 2025Q1公司营业总收入34.9亿元，归母净利润27.2亿元，同比+42%/+39%，净利润略好于预期，主因投资收益表现好于预期，基金与证券收入略低于预期 [6] - 2025Q1公司营业收入（主要由基金代销贡献）8.1亿，同比+8%，环比-7%，2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比-5%/+11% [7] 业务情况 - 2025Q1手续费及佣金净收入19.6亿元（主要是证券经纪），同比+66%，市场日均股基成交额同比+72%，预计2025Q1公司股基成交额市占率较年报有所增长，预计为4.20%（2024年公司披露为4.10%） [8] - 2025Q1利息净收入7.2亿，同比+37%，两融市占率3.2%，环比+0.02pct，期末融出资金610亿，较年初+4%，同比+36% [8] - 2025Q1自营投资收益7亿，同比-14%，年化投资收益率3.0%（2024Q1为4.3），下降主要受债市走弱影响，整体表现相对稳健，2025Q1中证综合债指数下跌0.7%（2024Q1为+2.1%），期末金融投资资产1041亿，环比+25%，同比+34% [8] 费用情况 - 2025Q1销售、管理和研发费用0.7/5.9/2.5亿，同比-16%/+6%/-13%，三类费用占收入26%，同比-12pct [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|14,914|17,549|20,393| |YOY(%)|-11.2|4.7|28.5|17.7|16.2| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|11,929|14,018|16,160| |YOY(%)|-3.7|17.3|24.1|17.5|15.3| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.3|96.9|97.1| |净利率(%)|73.9|82.8|80.0|79.9|79.2| |ROE(%)|12.0|12.6|13.8|14.3|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.76|0.89|1.02| |P/E(倍)|39.9|34.0|27.4|23.3|20.2| |P/B(倍)|4.5|4.0|3.6|3.1|2.7| [8]