报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 拓荆科技Q4业绩高速增长，薄膜沉积和先进封装设备进入收获期 考虑设备交付节奏，调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至10.0（原值10.6）/15.5（原值13.5）亿元，预计2027年归母净利润为22.1亿元，当前市值对应动态PE分别为45/29/20倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入41.0亿元，同比+51.7%；归母净利润6.9亿元，同比+3.9%；扣非净利润3.6亿元，同比+14.1%；剔除股权支付后扣非净利润5.95亿元，同比+11.1% Q4单季营业收入18.3亿元，同比+82.1%，环比+80.6%；归母净利润4.2亿元，同比+6.5%，环比+193.2%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+113.0%，环比+538.4% [8] - 2024年公司毛利率41.7%，同比-9.3pct；销售净利率16.8%，同比-7.8pct；期间费用率32.2%，同比-6.0pct，其中销售费用率7.1%，同比-3.4pct，管理费用率5.1%，同比-1.9pct，研发费用率18.4%，同比-2.9pct，财务费用率1.6%，同比+2.0pct 2024年研发投入7.6亿元，同比+31.3% Q4单季度毛利率39.3%，同比-12.8pct，环比+0.04pct；销售净利率23.4%，同比-15.9pct，环比+9.8pct [8] - 截至2024Q4末，公司合同负债29.8亿元，同比+115.9%；存货72.2亿元，同比+58.4%，在手订单约94亿元 2024Q4经营活动净现金流7.2亿元，2023年以来首次转正 [8] 产品情况 - PECVD已实现全系列PECVD介质薄膜材料覆盖，通用和先进介质薄膜材料均产业化应用 基于新平台及新型反应腔相关工艺产品累计出货超220腔 [3] - ALD是国产ALD工艺覆盖度第一的厂商，首台PE - ALD SiN工艺设通过客户验证并产业化；Thermal - ALD设备持续获订单并交付 [3] - 先进封装设备在国内键合领域设备装机量与键合相关工艺覆盖率均居第一（HBM应用），晶圆对晶圆键合产品Dione 300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均产业化；自主研发键合套准精度量测产品，Crux 300已获客户订单 2024年先进封装设备营收9567万元，同比+48.8% [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,705|4,103|5,917|8,249|10,713| |同比（%）|58.60|51.70|44.20|39.41|29.87| |归母净利润（百万元）|662.58|688.16|1,004.25|1,554.32|2,206.52| |同比（%）|79.82|3.86|45.93|54.77|41.96| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.37|2.46|3.59|5.56|7.89| |P/E（现价&最新摊薄）|67.89|65.36|44.79|28.94|20.39| [1]