报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年经验，规模优势突出，客户资源丰富，在薪酬管理、人事管理服务等领域优势较强，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业口碑好 [8] - 考虑近两季度营收降速，下调公司2025 - 2026年归母净利润至8.9/9.7亿元（此前为9.6/10.7亿元），新增2027年公司归母净利润预测10.5亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [8] 报告具体内容总结 财务数据 - 2024年实现营收430.3亿元，同比+12.3%，归母净利润7.9亿元，同比+44.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+106.9%；2025Q1营收108.4亿元，同比+2.7%，归母净利润5.9亿元，同比+180.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比 - 22.1% [8] - 24Q4/25Q1营收98.5/108.4亿元，yoy+2.9%/2.7%；归母净利润1.5/5.9亿元，yoy - 25%/+180%；扣非归母净利润为1.3/1.4亿元，yoy+48%/-22%；不考虑非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元，yoy+10%/-34%，Q1扣非业绩下滑系当季毛利率下滑0.72个百分点 [8] - 2024全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元，yoy - 9%/+5%/+14%/+13%/-25%；毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%，毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%，业务外包服务带动全年综合毛利率下滑1个百分点 [8] - 2024年获得政府扶持资金从上期3.5亿元提升至5.1亿元 [8] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|38,312|43,032|47,847|52,474|56,697| |同比（%）|18.47|12.32|11.19|9.67|8.05| |归母净利润（百万元）|547.98|791.41|893.55|966.03|1,049.22| |同比（%）|32.24|44.42|12.91|8.11|8.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.97|1.40|1.58|1.71|1.85| |P/E（现价&最新摊薄）|23.06|15.97|14.14|13.08|12.04| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15,052|17,211|19,507|21,518| |非流动资产|1,372|1,321|1,307|1,293| |资产总计|16,424|18,531|20,814|22,812| |流动负债|8,908|9,948|10,856|11,682| |非流动负债|155|93|293|234| |负债合计|9,063|10,041|11,149|11,916| |归属母公司股东权益|6,533|7,428|8,394|9,443| |少数股东权益|828|1,062|1,271|1,452| |所有者权益合计|7,361|8,490|9,665|10,896| |负债和股东权益|16,424|18,531|20,814|22,812| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43,032|47,847|52,474|56,697| |营业成本(含金融类)|40,495|45,182|49,691|53,810| |税金及附加|266|296|324|350| |销售费用|541|554|555|543| |管理费用|908|962|1,003|1,027| |研发费用|48|54|59|64| |财务费用|(70)|(72)|(83)|(101)| |加:其他收益|611|632|641|635| |投资净收益|1|5|5|5| |公允价值变动|1|0|0|0| |减值损失|(61)|(50)|(50)|(50)| |资产处置收益|6|5|5|5| |营业利润|1,402|1,464|1,525|1,599| |营业外净收支|(56)|(2)|(3)|(4)| |利润总额|1,345|1,462|1,522|1,595| |减:所得税|307|334|348|365| |净利润|1,038|1,128|1,175|1,231| |减:少数股东损益|247|234|209|182| |归属母公司净利润|791|894|966|1,049| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.40|1.58|1.71|1.85| |EBIT|1,323|1,389|1,439|1,494| |EBITDA|1,487|1,402|1,452|1,507| |毛利率(%)|5.89|5.57|5.30|5.09| |归母净利率(%)|1.84|1.87|1.84|1.85| |收入增长率(%)|12.32|11.19|9.67|8.05| |归母净利润增长率(%)|44.42|12.91|8.11|8.61| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|306|1,797|1,420|1,461| |投资活动现金流|(6)|19|18|17| |筹资活动现金流|(587)|(111)|151|(108)| |现金净增加额|(290)|1,707|1,589|1,370| |折旧和摊销|164|13|13|12| |资本开支|(33)|1|0|(1)| |营运资本变动|(976)|561|171|155| [9] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.54|13.12|14.83|16.68| |最新发行在外股份（百万股）|566|566|566|566| |ROIC(%)|13.32|12.69|11.52|10.59| |ROE - 摊薄(%)|12.11|12.03|11.51|11.11| |资产负债率(%)|55.18|54.18|53.57|52.24| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.97|14.14|13.08|12.04| |P/B（现价）|1.93|1.70|1.51|1.34| [9]