报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨；2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常 [3][4] - 公司有内生性增长、外延式并购和稀缺高分红铜标的三大核心看点，预计2025 - 2027年公司归母净利润将分别达4.12、4.48和5.24亿美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收38.17亿美元，同比增长5.8%，归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%；2024Q4归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%，超市场预期 [3] 2024年情况 - 产量：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6% [5] - 销量：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1%；钴产量633吨，同比减少49.6% [5] - 单价：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2% [5] - 成本：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4% [5] - 资产质量：2024年末融资成本11.3百万美元，同比下降65.5%；拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比增长4.2亿美元；其他利得亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元 [5] 2025年一季度情况 - 产量：粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为10.97/3.50/27.14万吨，粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产量同比增长8%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7% [4][6] - 单价：铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%；2025年长单TC为21.25美元/吨，冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司 [6] 核心看点 - 内生性增长：旗下子公司未来3 - 5年将推进谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿等项目建设 [7] - 外延式并购：集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司 [7] - 稀缺高分红铜标的：每年分红率40%，估值较低，当前股价测算股息率高达6.7% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |单位/百万美元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3816|4219|4381|4713| |增长率（%）|5.8|10.5|3.8|7.6| |净利润|399|412|448|524| |增长率（%）|43.5|3.3|8.9|16.9| |EPS|0.10|0.11|0.11|0.13| |P/E|6|6|6|5| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计|4154|4778|4987|5732| |负债合计|1125|1393|1215|1508| |股东权益合计|3029|3385|3772|4224| |营业收入|3816|4219|4381|4713| |净利润|399|412|448|524| |EPS（元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |成长能力（营业收入增长率%）|5.82|10.54|3.85|7.57| |成长能力（归属母公司净利润增长率%）|43.53|3.30|8.86|16.85| |盈利能力（毛利率%）|27.49|25.39|26.23|27.68| |盈利能力（净利率%）|10.44|9.76|10.23|11.11| |盈利能力（ROE%）|17.72|16.87|16.92|18.10| |盈利能力（ROIC%）|18.49|16.58|16.20|16.81| |偿债能力（资产负债率%）|27.09|29.16|24.37|26.31| |偿债能力（净负债比率%）|-32.63|-32.74|-45.27|-44.17| |偿债能力（流动比率）|2.76|2.66|3.37|3.18| |偿债能力（速动比率）|1.68|1.61|2.33|2.13| |营运能力（总资产周转率）|0.96|0.94|0.90|0.88| |营运能力（应收账款周转率）|11.32|11.32|11.32|11.32| |营运能力（应付账款周转率）|5.69|5.69|5.69|5.69| |每股指标（每股收益元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |每股指标（每股经营现金流元）|0.20|0.15|0.28|0.18| |每股指标（每股净资产元）|0.58|0.63|0.68|0.74| |估值比率（P/E）|6|6|6|5| |估值比率（P/B）|1.1|1.0|0.9|0.9| |估值比率（EV/EBITDA）|1.51|1.49|1.40|1.23| [24]