报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”发展方向，MCP移动信贷展业模式、扎实信用风险管控基础和异地展业牌照优势构筑小微业务护城河，“普惠金融 + 大零售转型”使零售小微业务增长动能强 [11] - 考虑到有效融资需求未实质性转暖，部分民营小微、个体工商户经营景气度低，信贷需求增长节奏放缓，定价承压，维持公司2025 - 27年EPS预测1.41、1.56、1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.15、4.65、4.39倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日常熟银行发布2025年一季报，1Q24营收30亿，同比增长10%，归母净利润11亿，同比增长13.8%，加权平均净资产收益率（ROAE）为14.9%，同比提升0.2pct [4] 点评 - 营收盈利双位数增长，非息贡献增强，1Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10%、12.6%、13.8%，增速环比2024年分别变动 - 0.5、+2、 - 2.4pct，净利息收入、非息收入同比增速0.9%、62%，较2024年分别变动 - 6.6、+32.9pct，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.6、26.9pct [5] - 扩表节奏放缓，对公贷款“压舱石”作用突出，1Q25末生息资产、贷款同比增速分别为8.3%、6.1%，较2024年末分别下降2.7、2.2pct，1Q单季新增贷款88亿，同比少增40亿，对公、零售、票据分别新增66、3、19亿，同比分别少增14、27亿、多增1亿，1Q末单户1000万及以下贷款余额1781亿，占总贷款比重71.3%，非信贷类资产中金融投资、同业资产分别新增55、19亿，同比少增21、7亿 [6] - 存款增长放缓，定期化趋势改善，1Q25末付息负债、存款同比增速分别为8.6%、9%，较2024年末分别下降2.2、6.6pct，季内存款新增225亿，同比少增131亿，定期、活期存款分别新增151、73亿，同比分别少增93亿、多增6亿，定期存款占比较上年末微降0.4pct至72%，市场类负债中应付债券、金融同业负债分别新增 - 15、2亿，同比少减17亿、多增71亿 [7] - NIM运行承压，1Q25公司息差2.61%，较2024年收窄10bp，降幅较1Q24走阔7bp，1Q25生息资产收益率4.41%，较2024年下行33bp，预测1Q25付息负债成本率2.03%，较2024年下行24bp [8] - 非息收入增长提速，占营收比重提至22%，1Q24非息收入6.5亿（YoY + 62%），占营收比重较2024年提升5.8pct至22%，手续费及佣金净收入0.7亿，同比多增0.6亿，净其他非息收入5.8亿（YoY + 49%） [9] - 不良率低位，风险抵补能力强，1Q25末不良率0.76%，较2024年末下降1bp，1Q季内不良余额增加0.4亿，同比少增0.8亿，季内信用减值损失5.7亿，同比多增0.7亿，1Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.74%、489.6%，较年初分别下降12bp、11pct [10] - 资本安全边际厚，可转债转股可期，1Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为10.8%、10.8%、13.7%，较上年末分别下降40bp、41bp、52bp，当前60亿可转债转股比例低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价7.26元/股，距离强赎价约23%空间 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测1.41、1.56、1.65元，当前股价对应PB估值分别为0.68、0.6、0.54倍，对应PE估值分别为5.15、4.65、4.39倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,870|10,909|11,717|12,401|12,878| |营业收入增长率|12.1%|10.5%|7.4%|5.8%|3.8%| |净利润（百万元）|3,282|3,813|4,250|4,705|4,986| |净利润增长率|19.6%|16.2%|11.4%|10.7%|6.0%| |EPS（元）|1.20|1.26|1.41|1.56|1.65| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.69%|14.12%|13.93%|13.66%|12.89%| |P/E|6.06|5.74|5.15|4.65|4.39| |P/B|0.78|0.76|0.68|0.60|0.54| [12][31][32]