报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受激励费用及减值影响，25Q1扣非表现靓丽；短期个性化培训业务利润率略有下降，但中长期一对一业务有拓店空间，全日制复读及艺考业务、中职业务、教育信息化和文化空间有望带来增长；调整盈利预测后维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为27.86亿、1.80亿、1.64亿、6.67亿元，同比增长25.90%、16.84%、16.25%、9.77%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.39亿、0.05亿、0.03亿元，同比增长28.6%、 - 89.2%、 - 88.2%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为8.64亿、0.74亿、0.59亿元，同比增长22.5%、47.0%、27.9% [2] 公司公告事项 - 2025年4月26日公告拟将“岳阳育盛股权收购”项目剩余0.6亿元募集资金转入自有资金账户永久补充流动资金，董事会提请股东会授权董事会决定“小额快速融资”，向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，锁定期6个月 [3] - 2025年1月2日公告拟回购1.1 - 1.5亿元、价格不超66.80元/股、预计回购股份数量165 - 225万股，约占总股本1.34% - 1.82%；截至2025年3月31日，已回购1,208,600股并完成注销，占总股本0.99%，交易价格48.499 - 52.13元/股，共计6000万元 [3] - 2025年1月25日公告紫光集团减持117万股，均价41.74元/股，减持比例0.9507%，减持后持股比例12.10% [3] 业务分析 - 教育培训业务仅Q3受影响，中职布局持续加码；分业务看，教育培训、房屋租赁、设备租赁、其他收入分别为27.0亿、0.01亿、0.04亿、0.84亿元，同比增长25.64%、 - 91.67%、 - 20.00%、54.90% [4] - 个性化教育方面，截至24年末有超300所个性化学习中心、30 + 所全日制培训基地；24年北京学大信息收入27.59亿元，同比增长25.5%，净利1.15亿元，净利率4.2%，同比降1.8PCT，教师人数同比增36.7%至4394人 [4] - 中职业务方面，截至24年末完成沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校收购，已收购东莞市鼎文职业技术学校等，托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，还与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作 [4] - 学历教育业务方面，在大连、宁波等地兴办全日制双语学校，在校生近5000人 [4] - 文化阅读方面，拥有13家文化空间，同比增加3家 [4] - 分地区看，东部、中部、西部收入为16.67亿、2.68亿、8.50亿元，同比增长31.39%、27.66%、15.92%，西部地区增长相对放缓 [4] 盈利情况分析 - 24年公司毛利率34.6%，同比降1.9PCT，归母净利率6.5%，同比降0.5PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、15.7%、1.3%、1.9%，同比增加 - 0.6、0.1、0、 - 0.8PCT；税金及附加占比降0.1PCT；公允价值变动收益占比升0.3PCT；计提减值增0.9PCT；营业外净收入占比减0.2PCT；所得税占比减0.8PCT，所得税率降4.8PCT至26.2% [6] - 24Q4公司毛利率32.8%，同比降12.6PCT，归母净利率0.7%，同比降8PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、13.3%、1.6%、2.5%，同比降1.4、7.8、0.1、0.8PCT；其他收益 + 投资净收益占比降1.8PCT；公允价值变动收益占比升1.9PCT；信用减值计提同比升7.1PCT；资产处置收益占比升0.2PCT；营业外支出占比同比升1.5PCT；所得税占比降2.3PCT；少数股东损益占比降0.4PCT [6] - 25Q1公司毛利率32.0%，同比降0.4PCT，归母净利率8.5%，同比升1.4PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、14.5%、0.9%、1.5%，同比提升0.7、 - 0.7、 - 0.2、 - 0.3PCT；税金及附加占比降0.1PCT，其他收益 + 投资净收益占比升1.5PCT；减值计提同比升0.2PCT；营业外收入占比同比降0.2PCT [6] 预收款情况 - 截至25Q1公司合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，环比增长22.2%，主要为教育培训业务预收款增加，为25年教育业务经营提供保障 [7] 投资建议及盈利预测调整 - 短期个性化培训业务利润率受竞争、扩店及增聘教师影响略有下降，中长期一对一业务有拓店空间，叠加小班组业务带动净利率改善；高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；中职未来收购标的人数增长和净利率改善有空间；教育信息化、文化空间有望成未来增长点 [8] - 上调25 - 26年收入预测至33.82亿、40.35亿元，新增27年收入预测48.26亿元；下调25 - 26年归母净利至2.55亿、3.64亿元，新增27年归母净利预测4.68亿元，对应下调25 - 26年EPS至2.09元、2.99元，新增27年EPS预测3.84元，2025年4月25日收盘价54.2元对应PE分别为26、18、14X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,213|2,786|3,382|4,035|4,826| |YoY（%）|23.1%|25.9%|21.4%|19.3%|19.6%| |归母净利润(百万元)|154|180|255|364|468| |YoY（%）|1035.2%|16.8%|41.7%|43.0%|28.7%| |毛利率（%）|36.5%|34.6%|34.8%|34.9%|35.0%| |每股收益（元）|1.31|1.52|2.09|2.99|3.84| |ROE（%）|25.5%|21.8%|25.0%|26.3%|25.3%| |市盈率|41.50|35.68|25.95|18.15|14.10| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况；还给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]