报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合各维度观点，宏观层面红利风格后市或相对弱于成长风格，若政策落地 M2 与 M1 - M2 剪刀差有望好转；估值维度绝对 PE 与相对 PE 偏高，价量拥挤度回升至适当区间；资金层面主动偏股基金红利风格暴露度降低，本周红利 ETF 资金净流出；中期顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 本周市场盘整，万得全 A 涨 1.15%，中证红利全收益指数涨 0.21%，相对超额收益 -0.94%；基于美债收益率、国内 M2 同比、M1 - M2 同比剪刀差的择时策略，2010 年以来超额收益择时年化收益 8.04%，今年超额择时收益 -7.51% [8] - 美债收益率受美联储降息预期影响，2025 年 6 月降息概率 61.5%，7 月再次降息概率 77.9%，美债利率 60 日均线上穿 250 日均线，美债端模型看多红利 [8] - 2025 年 3 月国内 M2 同比 7.0%，前值 7.0%，M1 - M2 同比剪刀差 -5.4%，前值 -6.9%；国内 M2 同比与 M1 - M2 同比剪刀差自 2024 年 8、9 月开始回升，当前 3 月均线皆上穿 12 月均线，长期上行趋势或初步确认，两维度皆看空红利超额 [4][12] 估值 - 采用权重因子加权调整中证红利指数 PETTM 估值；PETTM 绝对估值层面，中证红利近三年 PETTM 百分位与未来一年绝对收益相关性系数 -29.46%；截至 2025 年 4 月 25 日，当前绝对 PETTM 估值 9.03 倍，近三年绝对 PETTM 位于 97.46%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益 -0.88% [18] - 相对 PETTM 层面，以中证红利 PETTM 估值除以万得全 A 估值，两者相关性系数 -32.59%；截至 2025 年 4 月 25 日，当前相对 PETTM 估值 0.50 倍，近三年相对 PETTM 位于 81.31%百分位，回归模型估计未来一年超额收益 0.21% [21][22] 价量 - 价的维度，2017 年至今，中证红利指数成分股站在半年均线上的权重合计与未来一年绝对收益相关性系数 -43.70%；截至 2025 年 4 月 25 日，成分股合计 58.28%权重位于半年均线以上，回归模型估计未来一年绝对收益 7.45% [24] - 成交拥挤度维度，中证红利未来一年绝对收益与成交额近三年百分位相关性 -39.74%；截至 2025 年 4 月 25 日，绝对成交额处于近三年 65.15%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益 9.37% [26][30] - 相对成交拥挤度层面，中证红利相对成交额与未来一月相对万得全 A 超额收益相关性系数 -13.78%；截至 2025 年 4 月 25 日，相对成交额近三年位于 16.15%百分位，回归模型估计未来一月超额收益 0.68% [34] 资金 - 偏股型公募基金红利风格暴露在 2023 年 Q2 转正，2024Q4 暴露度 0.45，2025Q1 暴露度 0.37，仍正向配置但较上季度降低 [39] - 今年以来 A 股投资者持续买入红利类 ETF，中证红利走势与 ETF 资金流入流出呈正相关；本周红利 ETF 净流入 -12.06 亿元，近一月合计净流入 30.73 亿元 [40] 总结 - 综合各维度，宏观上红利风格后市或弱于成长风格，政策落地或使 M2 与 M1 - M2 剪刀差好转；估值上绝对 PE 与相对 PE 偏高，价量拥挤度回升；资金上主动偏股基金红利风格暴露度降低，本周红利 ETF 资金净流出；中期顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归 [4][47] - 构建红利 50 优选组合，组合近一年绝对收益 8.08%，超额收益 4.46%；近三月绝对收益 1.21%，超额收益 -0.01% [4][48]