报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 报告的核心观点 - AI是行业长期增长驱动力，相关PCB需求保持良好增长，下游电子产品拉升PCB用量，驱动其向高精度、高密度和高可靠性方向发展，18层及以上高多层板和特定HDI产品需求将继续增长 [12] - 公司专注PCB核心主业，以中高端HDI板、高多层板为核心产品，巩固传统市场，加大布局新兴市场高附加值领域，加大客户拓展力度，提升高毛利客户销售占比，提升高阶HDI供应能力，加速批量订单导入，提升市场份额 [12] - 公司多年深耕PCB，技术能力达行业先进水平，高端服务器带动PCB产品价值提升，公司为高增长、高难度、高科技领域客户做好准备，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.46亿元、4.34亿元和5.41亿元，对应当前股价PE分别为52.39倍、41.81倍和33.52倍，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入9.52亿元，同比增长23.68%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长2.04% [2][5] - 2025年一季度公司毛利率和净利率分别为21.91%和8.25%，分别同比+2.70pct和 - 1.75pct [2][5] 公司基础数据 - 当前股价4.35元，总股本417,029万股，流通A股417,029万股，每股净资产1.00元，近12月最高/最低价为6.16/2.35元（股价为2025年4月25日收盘价） [8] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|3482|4178|4888|5621| | |营业成本|2717|3217|3740|4244| | |毛利|765|961|1149|1377| | |营业税金及附加|30|36|43|49| | |销售费用|73|107|112|132| | |管理费用|225|259|308|354| | |研发费用|177|225|261|304| | |财务费用|-11|0|0|0| | |资产减值损失|-17|0|0|0| | |信用减值损失|-3|0|0|0| | |公允价值变动收益|-1|0|0|0| | |投资收益|-1|0|0|0| | |营业利润|278|370|467|581| | |营业外收支|0|0|0|0| | |利润总额|278|370|467|581| | |所得税费用|20|24|33|40| | |净利润|257|347|434|541| | |归属于母公司所有者的净利润|257|346|434|541| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|0.06|0.08|0.10|0.13| |资产负债表（百万元）|货币资金|1331|1132|1517|2007| | |交易性金融资产|0|0|0|0| | |应收账款|1061|1093|1351|1552| | |存货|606|604|733|839| | |预付账款|32|29|37|42| | |其他流动资产|115|395|390|417| | |流动资产合计|3145|3253|4027|4857| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|71|71|71|71| | |固定资产合计|2760|2760|2760|2760| | |无形资产|109|109|109|109| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|121|136|136|136| | |其他非流动资产|863|1080|1080|1080| | |资产总计|7069|7409|8182|9013| | |短期贷款|60|60|60|60| | |应付款项|1090|1065|1306|1493| | |预收账款|2|2|3|3| | |应付职工薪酬|102|95|115|134| | |应交税费|19|22|26|30| | |其他流动负债|665|674|748|827| | |流动负债合计|1937|1918|2257|2547| | |长期借款|843|843|843|843| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|97|112|112|112| | |其他非流动负债|77|77|77|77| | |负债合计|2953|2949|3289|3578| | |归属于母公司所有者权益|4116|4460|4893|5435| | |少数股东权益|0|0|0|1| | |股东权益|4116|4460|4894|5435| | |负债及股东权益|7069|7409|8182|9013| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|440|83|384|491| | |取得投资收益收回现金|4|0|0|0| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-1053|-4|0|0| | |其他|-5|-211|0|0| | |投资活动现金流净额|-1055|-216|0|0| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|0|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|961|0|0|0| | |筹资成本|-12|0|0|0| | |其他|-70|-64|0|0| | |筹资活动现金流净额|879|-64|0|0| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|264|-196|384|491| |基本指标|每股收益|0.06|0.08|0.10|0.13| | |每股经营现金流|0.11|0.02|0.09|0.12| | |市盈率|73.17|52.39|41.81|33.52| | |市净率|4.45|4.07|3.71|3.34| | |EV/EBITDA|33.07|48.84|37.92|29.60| | |总资产收益率|4.0%|4.8%|5.6%|6.3%| | |净资产收益率|6.3%|7.8%|8.9%|10.0%| | |净利率|7.4%|8.3%|8.9%|9.6%| | |资产负债率|41.8%|39.8%|40.2%|39.7%| | |总资产周转率|0.55|0.58|0.63|/| [19]