报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润实现良好增长，2025Q1短期放缓，后期随着渠道库存消化，血制品将恢复良好增长态势 [4][5] - 采浆量稳步提升，产品种类不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升 [5] - 生命科学园产业集群效应逐步显现，物业出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] - 预计公司2025 - 2027营收和归母净利润逐年增长，首次推荐给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月卫光生物和医药生物的个股表现情况 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价6.72元，总股本66.38亿股，流通股本66.34亿股，总市值和流通市值均为446亿元 [3] - 52周内最高/最低价为8.13 / 6.51元，资产负债率5.0%，市盈率20.36 [3] - 第一大股东为海盈康(青岛)医疗科技有限公司 [3] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入12.03亿元（+14.75%），归母净利润2.54亿元（+15.95%），扣非净利润2.64亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78亿元（-55.33%） [4] - 2024Q4营业收入3.49亿元（+11.51%），归母净利润0.71亿元（+5.05%），扣非净利润0.86亿元（+39.17%） [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润0.44亿元（-6.54%），扣非净利润0.43亿元（-5.66%） [4] 采浆与产品情况 - 2024年9家单采血站采浆量达562吨，同比增长8.7%，血制品业务收入10.71亿元（+8.8%），毛利率43.04%（+2.28pct） [5] - 分产品来看，白蛋白收入4.58亿元（+15.29%）、毛利率38.46%（+1.79pct）；静丙收入4.31亿元（+15%）、毛利率40.86%（+5.28pct）；其他血制品1.82亿元（-14.33%）、毛利率59.77%（+2.18pct） [5] - 2024年5月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，具备3大类11个品种，因子类产品开始学术推广和市场拓展 [5] - 在研管线中，新型静丙和人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，产品种类将不断丰富 [5] 物业出租业务情况 - 2024年公司物业出租业务收入1.21亿元（+250.44%），毛利率28.5%（+11.32pct） [6] - 卫光生命科学园打造生物医药生态圈，2024年产业园出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |增长率(%)|14.75|7.08|9.87|11.07| |EBITDA（百万元）|446.01|482.84|544.27|620.55| |归属母公司净利润（百万元）|253.52|278.18|316.51|369.36| |增长率(%)|15.95|9.73|13.78|16.70| |EPS(元/股)|1.12|1.23|1.40|1.63| |市盈率（P/E）|25.29|23.05|20.26|17.36| |市净率（P/B）|2.90|2.63|2.39|2.15| |EV/EBITDA|14.66|13.78|11.99|10.11|[9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |营业成本（百万元）|699|756|829|916| |税金及附加（百万元）|10|10|11|13| |销售费用（百万元）|29|41|44|47| |管理费用（百万元）|93|95|100|107| |研发费用（百万元）|49|55|58|58| |财务费用（百万元）|20|21|18|15| |营业利润（百万元）|297|325|370|431| |营业外收入（百万元）|1|1|2|3| |营业外支出（百万元）|1|2|3|4| |利润总额（百万元）|297|324|369|430| |所得税（百万元）|43|45|52|60| |净利润（百万元）|254|279|317|370| |归母净利润（百万元）|254|278|317|369| |每股收益（元）|1.12|1.23|1.40|1.63| |货币资金（百万元）|275|366|528|787| |应收票据及应收账款（百万元）|284|264|273|283| |预付款项（百万元）|2|2|2|3| |存货（百万元）|793|777|806|840| |流动资产合计（百万元）|1528|1527|1733|2043| |固定资产（百万元）|634|678|708|725| |在建工程（百万元）|42|26|13|10| |无形资产（百万元）|135|183|228|223| |非流动资产合计（百万元）|1770|1910|2010|2036| |资产总计（百万元）|3297|3437|3743|4078| |短期借款（百万元）|100|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|137|126|131|140| |其他流动负债（百万元）|186|174|192|212| |流动负债合计（百万元）|423|300|323|352| |其他（百万元）|630|669|699|709| |非流动负债合计（百万元）|630|669|699|709| |负债合计（百万元）|1053|970|1022|1061| |股本（百万元）|227|227|227|227| |资本公积金（百万元）|563|563|563|563| |未分配利润（百万元）|1227|1407|1613|1853| |少数股东权益（百万元）|33|33|34|35| |其他（百万元）|195|236|284|339| |所有者权益合计（百万元）|2244|2467|2721|3017| |负债和所有者权益总计（百万元）|3297|3437|3743|4078| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|14.8|7.1|9.9|11.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|19.9|9.6|13.7|16.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|15.9|9.7|13.8|16.7| |获利能力 - 毛利率(%)|41.9|41.4|41.4|41.7| |获利能力 - 净利率(%)|21.1|21.6|22.4|23.5| |获利能力 - ROE(%)|11.5|11.4|11.8|12.4| |获利能力 - ROIC(%)|9.5|9.6|9.9|10.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.9|28.2|27.3|26.0| |偿债能力 - 流动比率|3.61|5.08|5.37|5.81| |营运能力 - 应收账款周转率|12.78|10.14|11.56|12.59| |营运能力 - 存货周转率|0.95|0.96|1.05|1.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.39|0.38|0.39|0.40| |每股指标 - 每股收益（元）|1.12|1.23|1.40|1.63| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.75|10.73|11.85|13.15| |估值比率 - PE|25.29|23.05|20.26|17.36| |估值比率 - PB|2.90|2.63|2.39|2.15| |现金流量表 - 净利润（百万元）|254|279|317|370| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|120|138|158|175| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-233|28|-28|-29| |现金流量表 - 其他（百万元）|36|25|25|27| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|178|470|472|543| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-255|-171|-171|-131| |现金流量表 - 其他（百万元）|17|-48|-81|-62| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-238|-219|-252|-193| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|161|-76|30|10| |现金流量表 - 其他（百万元）|-77|-83|-88|-100| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|84|-159|-58|-90| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|23|92|161|260|[12]