报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 考虑到煤炭价格系统性下行，下调公司盈利预期，预计公司2025 - 2027年归母净利分别为187亿元、197亿元、209亿元，对应PE为10.4X、9.8X、9.3X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%，归母净利润223.60亿元，同比 - 3.21%，扣非归母净利润211.62亿元，同比 - 14.25%；25Q1实现营收401.62亿元，同比 - 7.30%，归母净利润48.05亿元，同比 - 1.23%，扣非归母净利润45.52亿元，同比 - 14.98% [1] 煤炭业务情况 - 产销：2024年原煤产量17048万吨，同比+4.13%；煤炭销量25843万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16017万吨，同比+4.55%，贸易煤销量9826万吨，同比+17.54%；25Q1煤炭产量4394万吨，同比+6.0%，环比+2.9%，自产煤销量3955万吨，同比+5.8%，环比+15.7% [8] - 售价：2024年煤炭综合售价为561元/吨，同比下降8.50%，其中自产煤售价532.03元/吨，同比下降9.99% [8] - 成本：2024年自产煤成本260元/吨，同比 - 1.2%，吨煤综合成本414元/吨，同比+2.8%；原选煤单位完全成本290元/吨，同比下降6.67元/吨，降幅2.25%，材料费减少1.24元/吨，降幅5.56%，相关税费减少8.70元/吨，降幅12.65% [8] 电力业务情况 - 产销：2024年发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%；25Q1发电量87亿千瓦时，同比 - 22.6%，售电量81亿千瓦时，同比 - 22.8% [8] - 利价：2024年售电价格399.23元/兆瓦时，同比 - 4.84%；发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比 - 3.80% [8] - 陕煤电力集团：主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运8300MW，在建11320MW，管理控股电厂10家，其中运营7家，在建3家，机组分布在河南、陕西、山西、湖南等省份 [8] 资源储量情况 - 截至2024年年报，拥有煤炭储量179.31亿吨、可开采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上 [8] - 97%以上煤炭资源位于陕北矿区、彬黄等优质采煤区，生产成本优势明显；产煤区90%以上煤炭储量属优质煤，煤质优良，在全国有较强竞争优势 [8] - 截至2024年年报，核定产能1.62亿吨，陕北矿区红柳林等五对千万吨级矿井，产能优势将更明显 [8][9] - 2024年加大优质煤炭资源获取力度，紧跟矿区规划审批进展，加快相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作 [9] 分红情况 - 根据《2024年年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派发现金股利11.36元（含税），年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并，共计现金分红130.70亿元，占当年可供分配利润的65%，截至4月25日收盘，股息率约6.7% [9] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|181,472|184,145|155,406|161,592|166,833| |增长率yoy（%）|8.8|1.5|-15.6|4.0|3.2| |归母净利润（百万元）|23,100|22,360|18,717|19,741|20,859| |增长率yoy（%）|-34.4|-3.2|-16.3|5.5|5.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.38|2.31|1.93|2.04|2.15| |净资产收益率（%）|23.2|24.7|18.8|18.3|17.9| |P/E（倍）|8.4|8.7|10.4|9.8|9.3| |P/B（倍）|1.9|2.1|1.9|1.8|1.7| [10] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度数据有相应变化 [11]