报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1珀莱雅归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期，考虑基数较大且竞争加剧，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元，对应EPS为4.70/5.47/6.19元，当前股价对应PE为18.0/15.5/13.7倍，公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 公司财务数据 - 2025年4月25日，当前股价84.71元，一年最高最低为121.10/73.73元，总市值335.66亿元，流通市值334.95亿元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，近3个月换手率65.13%[1] - 2024年实现营收107.78亿元（同比+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%）[6] 分品牌、渠道、品类情况 - 分品牌，2024年珀莱雅营收85.81亿元（+19.6%），彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%[7] - 分渠道，2024年线上/线下分别实现营收102.34亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%）[7] - 分品类，2024年护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%[7] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致[7] - 销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct[7] 产品、运营、品牌情况 - 产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，2025年3 - 4月推出多款新品，双抗精华升级美白特证版，后续储备多款新品待推[8] - 2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平[8] - 2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4月15日官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,499|14,147|15,672| |YOY(%)|39.5|21.0|16.0|13.2|10.8| |归母净利润(百万元)|1,194|1,552|1,863|2,168|2,454| |YOY(%)|46.1|30.0|20.1|16.3|13.2| |毛利率(%)|69.9|71.4|71.6|71.7|71.8| |净利率(%)|13.8|14.7|15.2|15.7|16.0| |ROE(%)|28.0|28.9|25.8|23.1|20.7| |EPS(摊薄/元)|3.01|3.92|4.70|5.47|6.19| |P/E(倍)|28.1|21.6|18.0|15.5|13.7| |P/B(倍)|7.8|6.3|4.7|3.6|2.8|[9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入12499百万元，营业利润2281百万元等[11]