报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，2024 年公司盈利显著增长，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 39,874 | 41,861 | 47,254 | 52,789 | 56,128 | | 增长率 yoy（%） | 0.8 | 5.0 | 12.9 | 11.7 | 6.3 | | 归母净利润（百万元） | 453 | 805 | 860 | 964 | 1,094 | | 增长率 yoy（%） | -6.9 | 77.8 | 6.8 | 12.1 | 13.5 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 1.24 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | | 净资产收益率（%） | 8.7 | 14.1 | 13.4 | 13.5 | 13.7 | | P/E（倍） | 14.6 | 8.2 | 7.7 | 6.9 | 6.0 | | P/B（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [5] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 特钢Ⅱ | | 前次评级 | 买入 | | 04 月 25 日收盘价（元） | 18.06 | | 总市值（百万元） | 6,603.05 | | 总股本（百万股） | 365.62 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30 日日均成交量（百万股） | 4.56 | [6] 2025 年一季报情况 - 一季度实现营业收入 93.89 亿元，同比增长 0.89%；归属母公司所有者的净利润 1.04 亿元，同比减少 15.41%；基本每股收益 0.28 元，同比减少 12.5% [1] 盈利情况 - 2025Q1 归母净利 1.04 亿元，同比下降 15.41%，环比下降 53.19%，扣非归母净利 0.98 亿元，同比下降 14.65%，环比下降 54.94% [1] - 2024Q2 - 2025Q1 逐季销售毛利率分别为 6.67%、5.61%、5.75%、4.56%，逐季销售净利率分别为 3.30%、1.97%、2.07%、1.28%，2025Q1 毛利率环比下行，与 2024Q1 毛利率基本持平 [1] - 2024 年国内不锈钢表观消费量为 3385 万吨，同比增加 131 万吨，增幅 4.03%，带动公司 2024Q2 - Q4 销售毛利率与净利率较 2023 年明显改善 [1] 产销量情况 - 2025Q1 冷轧不锈钢产品汇总产量为 76.3 万吨，同比下降 1.5%，环比持平；汇总销量为 72.6 万吨，同比增长 3.7%，环比下降 11.3%，单季度销量季节性收缩 [2] - 2024 年全年完成冷轧不锈钢入库产量 331.63 万吨，同比增长 16.95%；销售 331.39 万吨，同比增长 17.52% [2] - 2025 年冷轧不锈钢计划产销量 380 万吨，同比增长约 14.7%，预计实现营业收入 450 亿元至 500 亿元，同比增长约 9.10%至 20.40%，归属于上市公司扣非后净利润预计 6.90 亿元至 7.50 亿元，同比增长约 1.70%至 10.54% [2] 项目进展情况 - 新项目中靖江甬金年加工 40 万吨不锈钢板带生产线已投入试生产；新越科技年加工 8 万吨 BA 不锈钢带生产线已投产，二期年加工 18 万吨 2B 不锈钢带生产线主设备已基本安装完成；河南中源钛业年产 1.5 万吨钛合金材料生产线已正式投产；浙江镨赛年产 7.5 万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进 [3] - 在建项目包括新越科技年加工 26 万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工 18 万吨 2B 不锈钢带生产线预计 2025 年上半年试生产；浙江镨赛负责实施的年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产 2 万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工 26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计 2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设 [3] 业务转型情况 - 除传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，增强应对单一行业周期波动的能力 [3] 投资建议情况 - 预计公司 2025 年 - 2027 年实现归母净利分别为 8.6 亿元、9.6 亿元、10.9 亿元，对应 PE 为 7.7 倍、6.9 倍、6.0 倍 [4]