报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 第一创业公告2024年年报及2025年一季报，2024年业绩因债券牛市超高增长，2025年一季度因债市波动业绩下滑，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.55/8.57/9.56亿元，分别同比-16%/+13%/+12%，对应PB为1.74/1.66/1.58倍，公司固收业务有独特优势和稀缺性 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为24.89亿、35.32亿、29.82亿、32.48亿、34.92亿元，同比分别为-4.70%、41.91%、-15.56%、8.91%、7.53%；归母净利润分别为3.31亿、9.04亿、7.55亿、8.57亿、9.56亿元，同比分别为-17.51%、173.31%、-16.43%、13.43%、11.59%；EPS分别为0.08、0.22、0.18、0.20、0.23元/股；P/E分别为88.75、32.27、39.51、34.83、31.22 [1] - 2024年实现营业收入35.3亿元，同比+41.9%；归母净利润9.0亿元，同比+173.3%；对应EPS 0.22元，ROE 5.8%，同比+3.6pct。2024Q4实现营业收入11.3亿元，同比+96.2%，环比+28.9%；归母净利润2.6亿元，同比+9860.1%，环比+8.9%。2025Q1实现营业收入6.6亿元，同比-1.9%；归母净利润1.2亿元，同比-17.6%；对应EPS 0.03元，ROE 0.72%，同比-0.2pct [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年实现收入3.8亿元，同比+8.1%，占营业收入11.4%；25Q1实现收入1.2亿元，同比+46.9%，占营业收入19.0%。截至2024年末两融余额76亿元，同比+6%，市场份额0.4%；截至25Q1末两融余额81亿元，同比+19%，市场份额0.4% [8] - 投行业务：2024年业务收入2.8亿元，同比+46.4%；25Q1收入0.6亿元，同比-5.8%。2024年IPO承销规模10.7亿元，同比-60.1%，排名第14；25Q1无股权项目。2024年债券主承销规模262亿元，同比+80.9%，排名第49；25Q1债券主承销规模85亿元，同比+823.0%，排名第41 [8] - 资管业务：2024年实现收入9.2亿元，同比+1.8%；25Q1实现收入2.4亿元，同比+8.4%。截至2024年末资产管理规模536亿元，同比-12.3%，公司ESG、FOF投资具先发优势，ABS业务有特色，参控股创金合信基金与银华基金稳定贡献收入 [8] - 自营业务：2024年实现投资净收益（含公允价值）14.4亿元，同比+143.3%；2024Q4投资净收益（含公允价值）4.5亿元，同比+175.1%；2025Q1实现投资净收益（含公允价值）1.5亿元，同比-33.7% [8] 市场与基础数据 - 收盘价7.10元，一年最低/最高价4.75/11.38元，市净率1.91倍，流通A股市值298.3701亿元，总市值298.3704亿元 [5] - 每股净资产3.72元，资产负债率65.79%，总股本42.024亿股，流通A股42.024亿股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|11,117|11,540|11,802|12,068| |自有资金（百万元）|3,577|3,714|3,798|3,883| |交易性金融资产（百万元）|18,691|19,402|19,842|20,290| |可供出售金融资产（百万元）|5,041|5,233|5,351|5,472| |长期股权投资（百万元）|1,992|2,091|2,196|2,306| |买入返售金融资产（百万元）|572|1,177|937|906| |融出资金（百万元）|7,132|7,268|7,631|7,783| |资产总计（百万元）|52,742|55,197|57,040|59,036| |代理买卖证券款（百万元）|10,971|12,068|12,309|12,555| |应付债券（百万元）|6,619|6,619|6,619|6,619| |应付短期融资券（百万元）|512|100|110|121| |长期借款（百万元）|413|475|546|628| |负债总计（百万元）|35,930|37,466|38,326|39,233| |总股本（百万股）|4,202|4,202|4,202|4,202| |普通股股东权益（百万元）|16,306|17,102|17,962|18,925| |少数股东权益（百万元）|506|630|752|877| |负债和所有者权益合计（百万元）|52,742|55,197|57,040|59,036| |营业收入（百万元）|3,532|2,982|3,248|3,492| |手续费及佣金净收入（百万元）|1,624|1,663|1,852|2,040| |其中：经纪业务（百万元）|380|471|488|597| |投资银行业务（百万元）|278|276|363|384| |资产管理业务（百万元）|921|868|951|1,006| |利息净收入（百万元）|104|111|139|146| |投资收益（百万元）|1,559|1,008|1,038|1,064| |公允价值变动收益（百万元）|42|-|-|-| |汇兑收益（百万元）|0|-|-|-| |其他业务收入（百万元）|191|200|220|242| |营业支出（百万元）|2,440|2,022|2,167|2,292| |营业税金及附加（百万元）|23|28|30|33| |业务及管理费（百万元）|2,314|1,938|2,079|2,200| |其他业务成本（百万元）|15|16|18|20| |营业利润（百万元）|1,091|960|1,081|1,200| |利润总额（百万元）|1,088|960|1,081|1,200| |所得税（百万元）|125|143|161|179| |少数股东损益（百万元）|60|61|63|65| |归属母公司所有者净利润（百万元）|904|755|857|956| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|1,661|925|1,029|1,130| [17]