报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1阳光电源业绩大超预期，经营现金流创历史新高 [1] - 结合贸易环境和公司年报、一季报，预计2025 - 2027年归母净利润为144、172、207亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级和重点推荐 [4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收779亿元，同比增长8%；归母净利润110亿元，同比增长17% [2] - 2025年Q1实现营收190亿元，同比增长51%，归母净利润38亿元，同比增长83%，大幅超市场预期 [2] 经营分析 逆变器业务 - 2024年光伏逆变器全球发货147GW，同比增长13%，毛利率30.90%，同比降1.94pct [2] - 2024年发布首个微型逆变器系列，MLPE产品批量发货，丰富阳台光伏领域产品布局 [2] 储能业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，同比增长167%，毛利率36.69%，同比升4.07pct [3] - 2024年海外储能业务版图扩大，与多家公司签约多个储能项目 [3] 现金流情况 - 2024年经营现金流121亿元，同比大幅增长73%，创历史新高 [3] - 2025年Q1经营现金流17.9亿元，扭转历史上Q1现金流为负局面 [3] 海外产能与关税影响 - 公司海外产能位于印度和泰国，合计25GW，“对等关税”税率分别为36%和26% [3] - 考虑逆变器成本占光伏系统成本比例极低，预计关税成本可传导至终端，对需求和盈利影响有限 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为144、172、207亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级和重点推荐 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|72,251|77,857|119,604|138,648|160,818| |营业收入增长率|79.47%|7.76%|53.62%|15.92%|15.99%| |归母净利润(百万元)|9,440|11,036|14,399|17,221|20,715| |归母净利润增长率|162.69%|16.92%|30.47%|19.60%|20.29%| |摊薄每股收益(元)|6.36|5.32|6.95|8.31|9.99| |每股经营性现金流净额|4.70|5.82|2.31|5.40|6.89| |ROE(归属母公司)(摊薄)|34.07%|29.90%|28.60%|26.87%|25.63%| |P/E|13.78|13.87|8.47|7.08|5.89| |P/B|4.70|4.15|2.42|1.90|1.51|[8] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] 资产负债表 - 呈现2022 - 2027E货币资金、应收款项等资产和负债项目情况 [9] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标 [9] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率等多项比率指标及增长率 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|10|16|22|75| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.06|1.04|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 07|买入|110.74|N/A| |2|2023 - 08 - 24|买入|94.43|N/A| |3|2023 - 10 - 29|买入|82.86|N/A| |4|2024 - 04 - 23|买入|93.99|N/A| |5|2024 - 08 - 24|买入|68.12|N/A| |6|2024 - 08 - 26|买入|68.12|101.16～101.16| |7|2024 - 11 - 01|买入|90.62|N/A|[11]