报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑客观消费环境因素下调盈利预测 预计25 - 27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元 分别同比增长7%、7%、6% EPS分别为1.20、1.28、1.36元 现价对应PE为33、31、29倍 [5] 业绩简评 - 2024年公司实现收入28.74亿元（同比+0.96%） 实现归母净利润5.01亿元（同比+0.20%） 扣非归母净利润4.96亿元（同比+3.18%） [2] - 2025年一季度公司实现营业收入7.45亿元（同比+5.11%） 实现归母净利润1.84亿元（同比+6.22%） 扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.08%） [2] 经营分析 业务拆分 - 2024年种植业务收入5.30亿元（同比+10.60%） 业务收入占比提升至19.39% 因集采后种植牙价格下降需求释放 以量补价实现增长 [3] - 2024年正畸业务收入4.74亿元（同比下降5.05%） 其中隐形矫治占比约15% [3] - 2024年儿科业务收入5.01亿元（同比+0.29%） 修复业务收入4.62亿元（同比+1.53%） 大综合业务收入7.65亿元（同比+1.27%） 均保持相对稳定 [3] 区域发展 - 省内“蒲公英计划”稳步推进 2024年新增3家分院 总数达44家 覆盖浙江全部11个地级市 约60%实现盈亏平衡 成第二增长曲线核心引擎 [3] - 2024年省外收入2.77亿元 同比增长4.83% 毛利率提升4.72个百分点至29.51% [3] 管理赋能 - 推进数字化转型 依托参股公司和仁科技打造AI中台（MindHub） 在多场景提供智能化支撑 提升效率与服务质量 [4] - 持续推动降本增效 通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能控制运营成本 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元 分别同比增长7%、7%、6% EPS分别为1.20、1.28、1.36元 现价对应PE为33、31、29倍 维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,847|2,874|3,038|3,194|3,330| |营业收入增长率|4.70%|0.96%|5.70%|5.15%|4.25%| |归母净利润(百万元)|500|501|537|574|610| |归母净利润增长率|-8.72%|0.19%|7.14%|6.82%|6.35%| |摊薄每股收益(元)|1.561|1.121|1.201|1.283|1.364| |每股经营性现金流净额|2.62|1.71|1.98|1.85|1.94| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.15%|12.45%|12.74%|12.77%|12.87%| |P/E|48.98|39.61|33.13|31.01|29.16| |P/B|6.44|4.93|4.22|3.96|3.75|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为2,719、2,847、2,874、3,038、3,194、3,330百万元 增长率分别为4.7%、1.0%、5.7%、5.2%、4.3% [10] - 主营业务成本2022 - 2027E分别为 - 1,609、 - 1,750、 - 1,767、 - 1,868、 - 1,966、 - 2,051百万元 [10] 资产负债表 - 货币资金2022 - 2027E分别为630、594、621、815、862、983百万元 [10] - 应收款项2022 - 2027E分别为165、202、226、216、215、197百万元 [10] 现金流量表 - 经营活动现金净流2022 - 2027E分别为670、840、763、887、827、866百万元 [10] - 投资活动现金净流2022 - 2027E分别为 - 497、 - 884、 - 325、 - 176、28、0百万元 [10] - 筹资活动现金净流2022 - 2027E分别为 - 386、9、 - 413、 - 200、 - 566、 - 555百万元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|5|7|24| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 28|增持|118.51|N/A| |2|2023 - 08 - 25|增持|106.06|N/A| |3|2023 - 10 - 25|增持|80.61|N/A| |4|2024 - 04 - 26|增持|56.03|N/A| |5|2024 - 08 - 25|增持|41.71|N/A| |6|2024 - 10 - 30|增持|52.06|N/A|[11]