报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024 - 2026年预计收入分别增长5%、5%、7%，归母净利分别增长5%、6%、8%，考虑白酒商务需求修复节奏较弱，下调2026年归母净利7% [5] 业绩简评 - 2024年实现营收891.8亿元，同比增长7.1%；归母净利318.5亿元，同比增长5.4% [2] - 2025Q1实现营收369.4亿元，同比增长6.1%；归母净利148.6亿元，同比增长5.8%，业绩略超市场预期 [2] 经营分析 产品结构层面 - 2024年主品牌&浓香酒结构持续优化，宴席主品牌增长30%、浓香酒增长52% [3] - 2024年五粮液/其他酒分别实现营收678.8/152.5亿元，同比分别增长8.1%/11.8%，销量分别增长7.1%/0.1%，吨价分别增长0.9%/11.7%至164/13万元/吨，毛利率分别提升0.4pct/0.6pct [3] 渠道及区域结构 - 2024年经销/直销收入分别为487.4/343.9亿元，同比增长6.0%/1.9%；全年五粮液经销商增加82家至2652家，浓香酒经销商增加245家至1059家，专卖店增加124家至1786家，新增核心终端1.6万家 [3] - 公司将原27个大区整合为三大片区，形成“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系，2024年东部/南部/北部片区分别实现营收312.9/393.4/125.0亿元，同比分别增长9.8%/12.7%/ - 4.0% [3] 报表结构 - 2024年归母净利率同比下降0.6pct至35.7%，其中毛利率提升1.3pct，销售费用率提升2.6pct，促销费、形象宣传费分别增长49%、26% [4] - 2025Q1归母净利率同比下降0.1pct至40.2%，其中毛利率下降0.7pct，销售费用率下降1.0pct，营业税金及附加占比提升0.7pct [4] - 2025Q1末合同负债余额101.7亿元，环比减少15.2亿元，考虑△合同负债后2025Q1营收同比增长7.3%；2025Q1销售收现382亿元，同比增长76%；2025Q1末应收款项融资余额193亿元，同比减少88亿元，回款质量提升 [4] - 2025年公司目标为巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致，年初以来营销体系改革核心是扁平化 + 市场价格指引，目的是提升内部沟通效率、加大渠道量价议价力 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年收入分别增长5%、5%、7%，归母净利分别增长5%、6%、8%，EPS分别为8.64/9.18/9.89元，公司股票现价对应PE估值分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|83,272|89,175|93,627|98,359|104,830| |营业收入增长率|12.6%|7.1%|5.0%|5.1%|6.6%| |归母净利润(百万元)|30,211|31,853|33,550|35,621|38,401| |归母净利润增长率|13.2%|5.4%|5.3%|6.2%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|7.783|8.206|8.643|9.177|9.893| |每股经营性现金流净额|10.75|8.74|8.80|9.62|10.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.32%|23.90%|23.40%|23.12%|23.19%| |P/E|18.03|17.07|14.93|14.06|13.04| |P/B|4.20|4.08|3.49|3.25|3.03|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及增长率、占比情况，如2024 - 2027E主营业务收入增长率分别为7.1%、5.0%、5.1%、6.6% [12] 资产负债表 - 包含货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目，还有股东权益相关数据，如2024 - 2027E货币资金分别为127,399、136,170、147,364、159,884百万元 [12] 现金流量表 - 展示净利润、少数股东损益、非现金支出等项目对经营、投资、筹资活动现金净流的影响，如2024 - 2027E经营活动现金净流分别为33,940、34,168、37,345、40,677百万元 [12] 比率分析 - 涵盖每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标及增长率、资产管理能力、偿债能力等情况，如2024 - 2027E净资产收益率分别为23.90%、23.40%、23.12%、23.19% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|16|33|50|159| |增持|1|1|3|4|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.20|1.06|1.08|1.07|1.02|[13]