报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩同比+1%、符合预期，费用率保持行业低位、可结算资源丰富；销售1116亿，销售均价4.7万元/平、显著高于同行、是好房子重要受益标的；拿地额448亿元、拿地强度40%，杭州拿地占比97%、拿地积极持续聚焦；拿地积极下有息负债持续下降，融资成本快速下降至3.4%，持续高质量成长；维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月25日收盘价9.99元，一年内最高/最低12.44/5.74元，市净率1.2，股息率0.90%，流通A股市值267.97亿元，上证指数/深证成指3295.06/9917.06 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产8.85元，资产负债率80.10%，总股本/流通A股31.11亿/26.82亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|70443|69.7|2529|-32.4|0.81|16.8|10.0|12| |2024|69152|-1.8|2546|0.7|0.82|12.5|9.2|12| |2025E|65708|-5.0|2810|10.4|0.90|12.5|9.4|11| |2026E|55893|-14.9|3104|10.4|1.00|12.9|9.6|10| |2027E|47550|-14.9|3481|12.1|1.12|14.1|9.9|9| [5] 公司经营情况 - 2024年营业收入692亿元，同比-1.8%；归母净利润25.5亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同比+1.2%；基本每股收益0.82元，同比+1.2%；毛利率和归母净利率分别为12.5%和3.7%，同比分别-4.2pct和+0.1pct；三费费率为2.7%，同比-0.4pct；合联营企业投资收益7.6亿元，同比-28%；计提资产减值损失和信用减值损失分别为8.7亿元和2.6亿元，同比分别-77%和-50%；年末合同负债1254亿元同比-12.4%，覆盖当期地产结算收入1.8倍 [6] - 2024年销售额1116亿元，同比-27.3%；克而瑞排名第9名、同比提升2名，居民营企业第1，连续7年居杭州市占率第一；销售面积236万平，同比-29.3%；销售均价4.7万元/平，同比+2.9%，远高于重点房企均值2.2万元/平；2025年销售额目标1000亿左右、同比-9% [6] - 2024年拿地金额448亿元，同比-22.2%，其中杭州占比97%；拿地面积187万平，同比-44.0%；拿地均价2.4万元/平，同比+38.7%；拿地/销售金额比40%，拿地/销售面积比79%，拿地/销售均价比51%；在杭州土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38%；2025年计划投资金额控制在权益销售回款50%左右 [6] - 至2024年末，持续处于三条红线绿档，剔预负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.6倍；货币现金371亿元，同比+14%；并表有息负债余额374亿元，同比-41亿元，其中银行贷款占比83%，直接融资占比17%；权益有息负债余额305亿元，同比-55亿元；平均融资成本3.4%，同比-0.8pct；2025年计划降低权益有息负债到300亿以内，继续降融资成本，确保3.3%、争取3.2%以内，继续把直接融资比例控制在20%以内 [6]