报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计各类产品收入仍将持续增长，看好2025年经营目标稳步兑现 [3][4][6] 业绩简评 - 2025年一季度公司实现营收32.3亿元，同比+21.4%；归母净利润4.5亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润4.4亿元，同比+28.1%，业绩符合预期 [2] 经营分析 国内市场 - 2025年一季度国家电网完成固定资产投资超900亿元，同比增长近三成，创历史同期新高；国网第一批次输变电设备招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增 [3] - 公司中标10.5亿元，其中750kvGIS超预期中标3.5亿元，持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展网外业务 [3] 海外市场 - 2025年一季度变压器出口18.2亿美元，同比+39%，维持高速增长 [3] - 公司在多个国家市场实现多款产品突破，并通过多个国家资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢 [3] 在手订单情况 - 25Q1公司合同负债达28.4亿元，较年初增长19.91%，在手订单饱满 [4] - 2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比+25%，目标实现营收185亿元，同比+20% [4] 盈利能力与费用管控 - 25Q1公司综合毛利率30.3%，同比-0.4pct，净利率14.4%，同比+0.8pct，基本保持稳定 [5] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%，同比持平/-0.2/-0.1pct，费用管控良好 [5] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元，同比增长27/24/23% [6] - 公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,460|15,458|19,113|23,527|28,745| |营业收入增长率|18.25%|24.06%|23.65%|23.09%|22.18%| |归母净利润(百万元)|1,559|2,049|2,600|3,223|3,971| |归母净利润增长率|27.76%|31.42%|26.90%|23.93%|23.24%| |摊薄每股收益(元)|2.015|2.635|3.341|4.141|5.103| |每股经营性现金流净额|2.94|3.17|2.57|4.21|5.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.01%|16.55%|17.90%|18.74%|19.39%| |P/E|25.83|27.59|21.77|17.57|14.26| |P/B|3.88|4.57|3.90|3.29|2.76|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、利润等项目及相关比率变化 [11] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目情况 [11] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E经营活动、投资活动、筹资活动现金净流等数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|11|13|15|18|54| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]