报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 微贷阶段性承压不改长期高成长属性，业绩实现较好增长，非息收入高增带动营收增长，净息差同比降幅扩大但存款成本管控效果明显，零售贷款需求疲软，不良率低位且拨备覆盖率处在同业前列，看好公司中长期投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度营收29.71亿元，同比增长10.0%，归母净利润10.83亿元，同比增长13.8% [1] - 一季度净利息收入同比增长0.9%，非息收入同比增长62.0%，非息收入占营收比重提升至22.0%，手续费净收入0.7亿元（去年同期0.1亿元），其他非息收入5.8亿元，同比增长48.8% [1] 净息差与存款成本 - 净息差为2.61%，同比收窄22bps，较2024全年收窄10bps，贷款收益率降至5.42%，较年初下降21bps [2] - 期末活期存款占比19.2%，较年初提升1.1个百分点，储蓄存款中两年期及以下占比50.7%，较年初提升3.7个百分点，存款成本率降至2.01%，较年初下降19bps，存贷利差基本稳定 [2] 资产规模与贷款投放 - 期末资产总额3890亿元、贷款总额2496亿元、存款总额3090亿元，较年初分别增长6.6%、3.6%和7.9%，贷款增速放缓 [3] - 一季度新增信贷87.8亿元，对公、个人、票据贴现分别新增约65.5亿元、3.3亿元和19.0亿元，个人经营性贷款新增约3.2万亿元，个人贷款投放承压 [3] 资产质量 - 期末不良率0.76%，较年初下降1bp，资产减值损失同比增长13.4%，拨备覆盖率降至490%，较年初下降约11个百分点 [3] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润44/52/62亿元预测，对应同比增速15.7%/18.1%/18.4%，当前股价对应2025 - 2027年PB值0.68x/0.60x/0.52x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,870|10,909|11,996|13,477|15,365| |(+/-%)|12.1%|10.5%|10.0%|12.3%|14.0%| |净利润(百万元)|3,282|3,813|4,410|5,209|6,168| |(+/-%)|19.6%|16.2%|15.7%|18.1%|18.4%| |摊薄每股收益(元)|1.09|1.26|1.46|1.73|2.05| |总资产收益率|1.11%|1.13%|1.62%|1.29%|1.36%| |净资产收益率|14.7%|15.2%|15.6%|16.1%|16.8%| |市盈率(PE)|6.7|5.7|5.0|4.2|3.5| |股息率|3.1%|3.4%|4.0%|4.7%|5.6%| |市净率(PB)|0.86|0.76|0.68|0.60|0.52| [5]