报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年和2025Q1营收和利润实现增长 两大单品快速放量、渠道多元发展但毛利率受渠道结构影响下滑 后续各方面有望强化 维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年盐津铺子相对沪深300表现优异 1M、3M、12M涨幅分别为55.6%、67.5%、78.3% 而沪深300对应为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日 盐津铺子当前价格90.50元 52周价格区间35.53 - 93.60元 总市值24,690.20百万 流通市值22,147.98百万等 [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收53.04亿元 同比+28.89%；归母净利润6.40亿元 同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元 同比+19.27% 2025Q1公司实现营收15.37亿元 同比+25.69%；归母净利润1.78亿元 同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元 同比+13.41% [4] - 2024年辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元 同比+32.4%/+17.3%/+9.1%/+81.9%/+81.5%/+39.1% 其中魔芋制品营收8.4亿元 同比+76.1% [5] - 2024年直营商超/经销及其他渠道/电商渠道分别实现营收1.88/39.56/11.59亿元 同比-43.72%/+34.01/+39.95% 海外营收6274万元（2023年为31.49万元） [5] - 2024年公司毛利率为30.69% 同比-2.85pct；2025Q1为28.47% 同比-3.63pct 2024年销售/管理/研发费率分别为12.5%/4.13%/1.5% 同比-0.03/-0.31/-0.44pct [5][6] - 预计公司2025 - 2027年的营业收入分别为67.95/82.52/95.39亿元 归母净利润分别为8.53/10.53/12.40亿元 EPS分别为3.13/3.86/4.54元 对应PE分别为29/23/20X [7][8] 投资要点 - 两大单品快速放量 品类品牌支撑增长 魔芋及鹌鹑蛋两大单品高速成长 “大魔王”麻酱素毛肚和“蛋皇”鹌鹑蛋获单品冠军 2025Q1魔芋、鹌鹑蛋延续高增使营收增速达25.7% [5] - 渠道多元发展 结构有望优化 直营商超占比下滑 海外布局加速 2025年海外、高势能及定量流通渠道增速预计高于整体 [5] - 渠道结构影响毛利率 盈利能力短期受损 毛利率下滑因渠道结构变化 直营KA和散称收入占比收缩 零食量贩渠道收入占比提升 [5] 未来展望 - 组织端成立三个品类事业部 利于产品聚焦；供应链端积极布局上游原料 2025年预计继续产线建设；收入端魔芋全渠道、全球布局 海外期望3 - 5年再造一个盐津铺子；利润端通过改善产品和渠道结构优化 [8]