报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025Q1盈利明显改善，产品结构持续优化，预计2025 - 27年归母净利润分别为98.30亿、111.22亿、124.27亿元，对应PE分别为15、13、12倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收3221.16亿元，同比减6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减38.36%；扣非归母净利68.41亿元，同比减34.55% [1] - 2024Q4营收792.60亿元，同比减11.43%、环比减0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减58.82%、环比增10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减56.62%、环比增7.98% [1] - 2025Q1营收728.80亿元，同比减9.82%、环比减8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增26.37%、环比增64.49%；扣非归母净利23.99亿元，同比增52.22%、环比增77.31% [1] 点评 量 - 2024年钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；优化产品结构，冷轧、厚板产品销量同比+3.4%、+9.2%，热轧等产品销量减少 [2] - 2025Q1钢铁销量1223万吨，同比 - 2.3%；2025年经营目标销售钢材5224万吨，同比增加1.3% [2] 价利 - 2024年产品均价4507元/吨，同比下滑6.89%；毛利率为5.45%，同比下滑0.85pct [2] - 2025Q1毛利率为7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct [2] 分红 - 拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34% [2] - 发布24 - 26年分红计划，在分红比例不低于50%基础上，新增每股股利不低于0.20元的保底条款 [2] 未来核心看点 产品结构优化 - 2024年“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%；冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率 [3] - 1000MPa级水电高强钢稳定批量工程应用，冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在自主品牌新能源车快速放量应用 [3] 重点项目推进 - 宝山、青山、东山基地的硅钢、零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将提升 [3] 海外发展突破 - 2024年出口销量606.7万吨，同比上升3.9%；2025Q1出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨 [3] - 海外基地布局突破，第一家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立，加强整合协同 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |增长率（%）|-6.6|1.5|1.5|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |增长率（%）|-38.4|33.5|13.1|11.7| |每股收益（元）|0.34|0.45|0.51|0.57| |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |营业成本（百万元）|304,546|307,369|310,867|314,466| |营业税金及附加（百万元）|1,313|1,318|1,338|1,359| |销售费用（百万元）|1,691|1,708|1,735|1,762| |管理费用（百万元）|4,020|4,071|4,134|4,199| |研发费用（百万元）|3,779|3,640|3,696|3,755| |EBIT（百万元）|9,369|11,632|13,055|14,565| |财务费用（百万元）|1,276|985|847|781| |资产减值损失（百万元）|-579|-193|-156|-118| |投资收益（百万元）|2,099|2,289|2,325|2,361| |营业利润（百万元）|10,008|13,071|14,709|16,365| |营业外收支（百万元）|-669|-600|-600|-600| |利润总额（百万元）|9,339|12,471|14,109|15,765| |所得税（百万元）|772|1,030|1,166|1,302| |净利润（百万元）|8,568|11,440|12,943|14,462| |归属于母公司净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |EBITDA（百万元）|29,092|31,959|34,355|36,872| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-6.60|1.54|1.54|1.58| |EBIT增长率|-19.77|24.15|12.24|11.57| |净利润增长率|-38.36|33.53|13.14|11.74| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|5.45|6.02|6.40|6.78| |净利润率|2.29|3.01|3.35|3.68| |总资产收益率ROA|2.02|2.61|2.90|3.17| |净资产收益率ROE|3.67|4.78|5.28|5.76| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.20|1.26|1.32|1.38| |速动比率|0.52|0.61|0.66|0.72| |现金比率|0.24|0.33|0.39|0.45| |资产负债率（%）|39.66|39.71|39.18|38.60| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|15.69|15.48|15.48|15.48| |存货周转天数|45.77|45.77|45.77|45.77| |总资产周转率|0.87|0.88|0.87|0.87| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.34|0.45|0.51|0.57| |每股净资产|9.15|9.40|9.61|9.85| |每股经营现金流|1.27|1.39|1.52|1.64| |每股股利|0.21|0.29|0.33|0.37| |估值分析| | | | | |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| |EV/EBITDA|6.05|5.51|5.12|4.77| |股息收益率（%）|3.16|4.39|4.97|5.55| [9][10]