报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 经营业绩大幅增长盈利能力显著提升，2024 全年营收 16.63 亿元同比+43.54%，归母净利润 3.76 亿元同比+46.90%；Q1 业绩增速放缓或因客户端新品更迭周期 [5] - 磁性电感元件高速增长市场认可度高，研发投入持续加强，24 年完成产品线布局，芯片电感成第二条增长曲线 [5] - 软磁粉芯业务快速增长，新产品开发与产能扩张并举，24 年毛利率 40.41%同比+1.16pct，25 年有望延续增长动能 [5] - 金属软磁粉末新基地建成，高端市场突破显著，24 年毛利率 51.82%，已开发高性能粉末并筹建新基地 [5][6] 各部分总结 基础数据 - 总股本 288 百万股，已上市流通股 230 百万股，总市值 11.7 十亿元，流通市值 9.3 十亿元，每股净资产 9.3，ROE（TTM）14.0，资产负债率 22.1%，主要股东为深圳市摩码新材料投资有限，持股比例 22.63% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为-18%、-17%、-1%，相对表现分别为-14%、-12%、-8% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1159|1663|2112|2661|3326| |同比增长|9%|44%|27%|26%|25%| |营业利润(百万元)|295|423|540|644|763| |同比增长|35%|43%|28%|19%|18%| |归母净利润(百万元)|256|376|480|573|679| |同比增长|32%|47%|28%|19%|18%| |每股收益(元)|0.89|1.30|1.67|1.99|2.36| |PE|45.8|31.2|24.4|20.4|17.2| |PB|6.2|5.1|4.2|3.7|3.2| [7] 各产品财务拆分 |产品|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----| |合金软磁粉芯收入(百万元)|481.2|702.2|1022.2|1026.3|1234.0| |合金软磁粉芯成本(百万元)|298.1|470.4|636.6|626.5|735.3| |合金软磁粉芯毛利(百万元)|183.1|231.8|385.5|399.8|498.7| |合金软磁粉芯毛利率(%)|38.1|33.0|37.7|39.0|40.4| |合金软磁粉收入(百万元)|10.5|13.5|20.2|27.1|39.9| |合金软磁粉成本(百万元)|2.7|4.1|/|12.5|19.3| |合金软磁粉毛利(百万元)|7.8|9.4|/|14.6|20.7| |合金软磁粉毛利率(%)|74.5|69.8|/|53.8|51.8| |磁性电感元件收入(百万元)|1.9|6.0|20.3|102.7|386.0| |磁性电感元件成本(百万元)|1.3|4.8|/|59.4|/| |磁性电感元件毛利(百万元)|0.6|1.2|/|43.4|/| |磁性电感元件毛利率(%)|29.9|19.8|/|42.2|/| |其他收入(百万元)|3.3|4.2|3.0|2.4|3.3| |其他成本(百万元)|1.3|0.9|/|1.3|1.8| |其他毛利(百万元)|2.0|3.3|/|1.1|1.5| |其他毛利率(%)|/|/|/|46.8|45.9| [8] 分季度利润简表 |季度|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1| |----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|304.4|335.1|461.0|430.7|436.1|383.3| |营业总成本(百万元)|245.2|250.9|322.7|311.1|354.0|297.7| |营业利润(百万元)|66.9|71.5|113.7|101.2|89.2|73.7| |利润总额(百万元)|66.6|71.4|113.2|100.3|88.7|73.4| |净利润(百万元)|68.3|85.4|134.1|119.5|83.9|87.3| |归属母公司股东的净利润(百万元)|66.1|84.9|134.0|118.8|82.6|87.6| |扣非后归属母公司股东的净利润(百万元)|58.7|67.9|111.8|100.8|86.2|72.1| |销售毛利率(%)|39.6|37.9|42.3|40.9|40.8|37.6| |销售净利率(%)|21.9|21.3|24.5|23.2|20.3|19.1| [9] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1193|1413|1761|2229|2772| |现金|231|144|159|215|258| |交易性投资|53|41|41|41|41| |应收票据|136|205|260|328|410| |应收款项|403|610|774|975|1219| |其它应收款|5|5|7|8|10| |存货|218|191|245|314|399| |其他|148|217|275|347|434| |非流动资产|1318|1667|1892|2091|2269| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|715|979|1214|1423|1608| |无形资产商誉|47|61|55|50|45| |其他|556|627|622|619|616| |资产总计|2512|3080|3653|4320|5040| |流动负债|274|271|395|636|853| |短期借款|55|21|146|346|513| |应付账款|131|111|143|183|232| |预收账款|0|0|0|0|1| |其他|87|139|106|107|107| |长期负债|331|488|488|488|488| |长期借款|94|80|80|80|80| |其他|237|408|408|408|408| |负债合计|604|759|884|1124|1341| |股本|199|281|288|288|288| |资本公积金|809|799|819|819|819| |留存收益|894|1230|1654|2083|2590| |少数股东权益|6|10|8|5|1| |归属于母公司所有者权益|1901|2310|2761|3191|3698| |负债及权益合计|2512|3080|3653|4320|5040| [13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|161|112|291|348|407| |净利润|256|374|478|571|676| |折旧摊销|69|93|120|144|166| |财务费用|14|14|10|18|29| |投资收益|(2)|(0)|(14)|(14)|(14)| |营运资金变动|(169)|(357)|(302)|(371)|(450)| |其它|(6)|(10)|0|0|0| |投资活动现金流|(40)|(165)|(330)|(330)|(330)| |资本支出|(178)|(179)|(344)|(344)|(344)| |其他投资|138|14|14|14|14| |筹资活动现金流|(79)|13|53|38|(34)| |借款变动|(122)|(159)|92|200|167| |普通股增加|89|83|7|0|0| |资本公积增加|(50)|(9)|20|0|0| |股利分配|(22)|(40)|(56)|(144)|(172)| |其他|26|139|(10)|(18)|(29)| |现金净增加额|43|(40)|14|56|43| [13] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|1159|1663|2112|2661|3326| |营业成本|700|986|1267|1623|2062| |营业税金及附加|10|15|19|25|31| |营业费用|21|27|34|43|53| |管理费用|68|84|107|134|168| |研发费用|75|117|149|187|234| |财务费用|14|10|10|18|29| |资产减值损失|2|(15)|0|0|0| |公允价值变动收益|0|1|1|1|1| |其他收益|19|12|12|12|12| |投资收益|2|0|0|0|0| |营业利润|295|423|540|644|763| |营业外收入|0|1|1|1|1| |营业外支出|5|4|4|4|4| |利润总额|291|420|537|642|760| |所得税|35|47|60|71|84| |少数股东损益|(0)|(2)|(2)|(3)|(4)| |归属于母公司净利润|256|376|480|573|679| [14] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率-营业总收入|9%|44%|27%|26%|25%| |年成长率-营业利润|35%|43%|28%|19%|18%| |年成长率-归母净利润|32%|47%|28%|19%|18%| |获利能力-毛利率|39.6%|40.7%|40.0%|39.0%|38.0%| |获利能力-净利率|22.1%|22.6%|22.7%|21.6%|20.4%| |获利能力-ROE|14.5%|17.8%|18.9%|19.3%|19.7%| |获利能力-ROIC|14.0%|17.0%|17.9%|17.8%|17.8%| |偿债能力-资产负债率|24.1%|24.7%|24.2%|26.0%|26.6%| |偿债能力-净负债比率|6.4%|4.4%|6.2%|9.9%|11.8%| |偿债能力-流动比率|4.4|5.2|4.5|3.5|3.2| |偿债能力-速动比率|3.6|4.5|3.8|3.0|2.8| |营运能力-总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力-存货周转率|3.9|4.8|5.8|5.8|5.8| |营运能力-应收账款周转率|2.2|2.5|2.3|2.3|2.3| |营运能力-应付账款周转率|4.8|8.1|10.0|10.0|9.9| |每股资料-EPS(元)|0.89|1.30|1.67|1.99|2.36| |每股资料-每股经营净现金(元)|0.56|0.39|1.01|1.21|1.41| |每股资料-每股净资产(元)|6.59|8.01|9.57|11.06|12.82| |每股资料-每股股利(元)|0.14|0.20|0.50|0.60|0.71| |估值比率-PE|45.8|31.2|24.4|20.4|17.2| |估值比率-PB|6.2|5.1|4.2