报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好东方财富坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化；持续深化“AI+金融”战略布局；证券业务基于自身流量优势、低佣金策略和平台高效能快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升；基金代销业务具有先发优势，龙头地位稳固 [7] - 据公司2025年一季度经营情况，基本维持此前预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为115/135/158亿元，对应PE分别为31/27/23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，营业总收入同比+42%至35亿元，归母净利润同比+39%至27亿元，归母净资产833亿元，较2024年末+3% [1] 市场表现 - A股市场持续活跃，2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元，环比2024Q4 -18% [7] - 2025Q1A股权益及债市表现稳健，截至2025/03，Wind全A/中债综合指数分别环比+1.90%/-0.78% [7] 各业务情况 经纪及两融 - 手续费及佣金净收入同比+66%至20亿元，环比24Q4 -23%，西藏地区股基交易额市占率在2025年一季度持续增长 [7] - 利息净收入同比+37%至7亿元，环比24Q4 -18%，融出资金较2024年末+3.7%至610亿元，市占率同比+0.3pct至3.2%，融资利息收入增加 [7] 基金代销 - 2025年一季度，公司营业收入同比+8.0%至8亿元，环比24Q4 -6.6%，业务仍受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响，但同比值增长说明业务趋势逐步向好 [7] 自营业务 - 自营业务收益同比-14%至7亿元，环比24Q4 -27%，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75% [7] 成本端情况 - 2025年一季度，公司营业总成本同比+0.2%至10亿元 [7] - 营业成本同比+2.8%至1.3亿元 [7] - 销售费用同比-16%至0.7亿元，销售费用率同比-1.4pct至2% [7] - 研发费用同比-13%至2.5亿元，研发费用率同比-4.5pct至7% [7] - 管理费用同比+5.6%至5.9亿元，管理费用率同比-5.9pct至17% [7] - 所得税费用同比+44%至4.2亿元 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,383|15,303|17,579| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.32%|14.35%|14.87%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,522|13,524|15,835| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.90%|17.38%|17.08%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.44|26.79|22.88| [1]