报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股均为5.04亿股，流通B股/H股均为0 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为26.52亿元、17.35亿元、19.45亿元、21.30亿元、23.85亿元，同比变化分别为 - 3.9%、 - 34.6%、12.1%、9.5%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.37亿元、3.97亿元、5.85亿元、6.66亿元、7.53亿元，同比变化分别为 - 45.1%、67.2%、47.5%、13.7%、13.2% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.47元、0.79元、1.16元、1.32元、1.49元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为3.2%、5.3%、7.5%、8.1%、8.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为58.78、35.16、23.84、20.97、18.52 [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低 [4] - 单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts [4] - 公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成 [4] - 公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站 [4] - 内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站 [4] - 公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%） [4] 可比公司估值 - 选取华兰生物、天坛生物、派林生物三家血制品企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为22.67、19.53 [7]