报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 8.55 元，2025 年 4 月 25 日股价 7.19 元 [6] 报告的核心观点 - 天融信 2024 全年和 2025Q1 持续提质增效，虽收入端受外部环境承压下降，但毛利率提升，且公司重点布局智算云，云计算业务有望成新增长方向，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利增长，维持买入 - A 评级 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司实现营业收入 28.20 亿元，同比下降 9.73%，归母净利润 0.83 亿元，同比扭亏为盈；2025 年一季度预计营收 3.20 - 3.40 亿元，同比下降 19% - 24%，归母净利润 - 0.75 至 - 0.65 亿元，亏损收窄；收入下降因外部环境承压，24 年和 25Q1 提质增效，24 年毛利率提升 0.85pct，25Q1 综合毛利率升超 10 个百分点 [2] 全年持续提质增效，控费效果显现 - 2024 年网络安全业务营收 25.50 亿元，同比降 11.49%，受宏观环境影响且主动提升项目质量管控部分集成类项目；云计算业务营收 2.56 亿元，同比增 10.09%，有望成未来新增长点 [3] - 2024 年综合毛利率 61.04%，同比提升 0.85pct，25Q1 综合毛利率升超 10 个百分点；2024 年销售/研发/管理费用同比 + 1.18% / - 40.95% / - 16.42%，三费控制良好 [3] 重点布局智算云，云计算业务有望成为新增长方向 - 云计算业务含超融合、桌面云和智算云平台三大方向，自 2015 年布局研发，提供完善产品方案，2019 年步入快速发展阶段，细分场景覆盖广、国产化平台适配全，营收占比持续提升 [4] - 2024 年发布算力服务器、智算云平台等系列产品，智算云平台具异构算力管理调度等功能，智算一体机融合多种能力，支持大模型系统联动，应用于多场景，首批通过工信领域大模型一体机能力验证，有望成新增长点助力拓展 IT 基础设施 [4][10] 投资建议 - 预计公司 2025/26/27 年实现营业收入 30.14/33.00/36.39 亿元，实现归母净利 1.68/2.40/2.98 亿元；维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 8.55 元，相当于 2025 年 60 倍动态市盈率 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 3124.5、2820.5、3013.9、3300.3、3638.8 百万元，净利润分别为 - 371.4、83.0、168.3、240.2、298.2 百万元等多项财务指标呈现相应变化趋势 [14]