报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入同比+42%至35亿元，归母净利润同比+39%至27亿元，归母净资产833亿元，较2024年末+3% [1] - 看好公司巩固零售券商龙头地位，借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,081|11,604|13,383|15,303|17,579| |同比（%）|-11.25%|4.72%|15.32%|14.35%|14.87%| |归母净利润（百万元）|8,193|9,610|11,522|13,524|15,835| |同比（%）|-3.71%|17.29%|19.90%|17.38%|17.08%| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.52|0.61|0.73|0.86|1.00| |P/E（现价&最新摊薄）|44.22|37.70|31.44|26.79|22.88| [1] 各业务情况 - 经纪及两融：受益于活跃的市场，手续费及佣金净收入同比+66%至20亿元，利息净收入同比+37%至7亿元，融出资金较2024年末+3.7%至610亿元，市占率同比+0.3pct至3.2% [7] - 基金代销：业务趋势向好，2025年一季度营业收入同比+8.0%至8亿元，预计仍受基金管理费下降、渠道端费率下滑等因素影响 [7] - 自营业务：投资收益表现稳健，2025Q1自营业务收益同比-14%至7亿元，其中投资收益同比+13%，公允价值变动净收益同比-75% [7] - 成本端：各项费用控制较强，2025年一季度营业总成本同比+0.2%至10亿元，销售、研发费用同比下降，管理费用同比上升，所得税费用同比+44% [7] 看好公司的原因 - 坐拥头部平台，C端客户粘性强且需求多元化 [7] - AI赋能金融，深化“AI+金融”战略布局，推动金融业务智能化升级 [7] - 证券业务基于自身优势快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升 [7] - 基金代销业务具有先发优势，龙头地位稳固 [7]