报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度业绩超预期，主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，看好公司长期发展 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价84.71元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，总市值336亿元，流通市值335亿元，52周内最高/最低价为121.10/76.25元，资产负债率27.1%，市盈率21.55，第一大股东为侯军呈 [3] 事件回顾 - 2024年实现营收108亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22亿元，同比+29.6%；24Q4营收/归母净利润分别38.1/5.5亿元，分别同比增长4.3%/23.4%；25Q1营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8% [4] 事件点评 - 分品牌，2024年珀莱雅品牌收入85.8亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9亿，同比+19.0%；OR品牌收入3.7亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80亿同比+23.18% [5] - 分渠道，2024年线上、线下分别营收102/5.3亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7亿元，同比+37.7% [5] - 2024年公司毛利率+1.46pct至71.4%，销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，综合归母净利率+0.99pct至14.4% [6] - 2025Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，综合归母净利率提升2.7pct至16.5% [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.4亿元/22.0亿元/26.0亿元，对应PE分别为18倍/15倍/13倍 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10778|12714|15024|17785| |增长率(%)|21.04|17.96|18.17|18.37| |EBITDA（百万元）|1977.39|2307.91|2690.63|3152.28| |归属母公司净利润（百万元）|1552.00|1844.09|2199.14|2602.54| |增长率(%)|30.00|18.82|19.25|18.34| |EPS(元/股)|3.92|4.65|5.55|6.57| |市盈率（P/E）|21.63|18.20|15.26|12.90| |市净率（P/B）|6.21|4.63|3.55|2.79| |EV/EBITDA|15.31|12.00|9.71|7.18| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.0%、18.0%、18.2%、18.4%；营业利润增长率分别为25.8%、18.5%、19.3%、18.3%；归属于母公司净利润增长率分别为30.0%、18.8%、19.3%、18.3% [13] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为71.4%、71.5%、71.5%、71.5%；净利率分别为14.4%、14.5%、14.6%、14.6%；ROE分别为28.7%、25.4%、23.3%、21.6%；ROIC分别为24.8%、22.8%、21.0%、19.7% [13] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为27.1%、27.9%、21.5%、22.4%；流动比率分别为4.63、4.10、5.68、5.07 [13] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为24.99、40.32、40.54、52.18；存货周转率分别为4.23、4.36、4.45、4.41；总资产周转率分别为1.45、1.43、1.34、1.27 [13] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.92、4.65、5.55、6.57元；每股净资产分别为13.63、18.29、23.84、30.40元 [13] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为21.63、18.20、15.26、12.90；PB分别为6.21、4.63、3.55、2.79 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、2720、1709、3641百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1265、 - 140、 - 140、 - 140百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 758、0、0、0百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 917、2580、1569、3501百万元 [13]