报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入同比持平，归母净利润同比+5%，盈利质量提升，净利率同比+0.5pct至9.6% [1] - 短期内销订单波动，羊毛纱线出货表现好于订单，各业务表现有差异 [2] - 2025年产能计划继续扩张且推进顺利，存货同比增加使现金流短期承压 [3] - 2025年业绩稳健为主，中长期竞争实力有望持续提升，预计全年收入及归母净利润平稳增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1收入11.0亿元，同比持平，归母净利润1.0亿元，同比+5%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+8% [1] - 2025Q1毛利率同比+0.9pct至20.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+0.3/-0.7pct至2.0%/3.4%/0.6%，净利率同比+0.5pct至9.6% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.33/4.87/5.55亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 业务情况 - 分地区，外销订单基本正常，内销订单相对谨慎，出货情况好于订单 [2] - 分业务，毛精纺纱线2025Q1销售收入同比持平，毛利率同比继续提升；羊绒纱线销售收入保持15% - 20%稳健增长，盈利质量稳健改善；羊毛毛条销售同比下降 [2] 产能扩张 - 2024年毛精纺纱线产量1.68万吨（同比+17%），羊毛毛条产量7647吨，改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨，羊绒纱线产量2723吨 [3] - 2024年“6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备全部投产；2025年新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2万锭产能和新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划陆续投产 [3] 库存与现金流 - 2025Q1末存货同比+20.7%至22.6亿元，存货周转天数同比+28.4天至218.8天 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额 - 1.4亿元，应收账款周转天数同比+2天至44天 [3] 未来展望 - 2025Q2以来羊毛订单同比下降，出货量同比表现好于订单，羊绒纱线订单及出货量同比快速增长 [4] - 预计全年公司收入及归母净利润平稳增长 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,438|4,841|5,054|5,571|6,154| |增长率yoy（%）|12.4|9.1|4.4|10.2|10.5| |归母净利润（百万元）|404|428|433|487|555| |增长率yoy（%）|3.7|6.0|1.1|12.6|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.59|0.59|0.67|0.76| |净资产收益率（%）|12.7|12.6|11.9|12.6|13.4| |P/E（倍）|10.8|10.2|10.1|9.0|7.9| |P/B（倍）|1.4|1.3|1.2|1.1|1.1| [6]