报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,904.57|10,778.41|12,466.31|14,159.24|15,953.21| |增长率(%)|39.45|21.04|15.66|13.58|12.67| |EBITDA(百万元)|1,881.03|2,271.07|2,412.91|2,713.61|3,049.68| |归属母公司净利润(百万元)|1,193.87|1,552.00|1,806.59|2,094.78|2,401.85| |增长率(%)|46.06|30.00|16.40|15.95|14.66| |EPS(元/股)|3.01|3.92|4.56|5.29|6.06| |市盈率(P/E)|28.15|21.63|18.58|16.02|13.98| |市净率(P/B)|7.82|6.27|4.89|3.96|3.20| |市销率(P/S)|3.77|3.11|2.69|2.37|2.10| |EV/EBITDA|19.17|13.19|11.45|9.91|7.94| [4]