报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1柳工业绩超预期，国企改革提效增利，净利率接近上一轮周期高点，控股股东增持彰显发展信心；装载机市场地位稳固，挖掘机业务增速大超行业；积极扩展海外市场，推进全球化布局；预计2025 - 2027年归母净利润增长，鉴于多方面优势可赋予更高溢价 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年Q1实现营业收入91.49亿元，同比增加15.24%；归母净利润6.57亿元，同比增长32.00%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长34.09%；净利率7.03%，同比提升0.54pct，接近2020Q2的7.33%；存货周转天数120天，同比下降7天 [1] 业务情况 - 2024年装载机业务国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量显著，国际整机毛利率提升1.4个百分点，电动装载机全球销量同比增幅194%，市场占有率保持领先；挖掘机业务销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，海内外市场份额创新高，利润同比增长48% [2] 市场布局 - 积极扩展海外市场，推进全球化布局；产品结构上，土方机械核心优势巩固，后市场、电动化、矿山机械等产品快速突破；市场区域上，各大区盈利性增长，非洲、南亚、中东等区域增长强劲，区域结构优化 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润21、28、37亿元，对应PE为9.7、7.3、5.5X；维持“买入”评级 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27,519|30,063|35,208|40,369|45,290| |增长率yoy（%）|3.9|9.2|17.1|14.7|12.2| |归母净利润（百万元）|868|1,327|2,123|2,812|3,733| |增长率yoy（%）|44.8|52.9|60.0|32.5|32.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.66|1.05|1.39|1.85| |净资产收益率（%）|5.2|7.3|10.8|12.8|14.7| |P/E（倍）|23.7|15.5|9.7|7.3|5.5| |P/B（倍）|1.2|1.2|1.1|1.0|0.8| [9] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、收入、利润、现金流等情况；主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [10]