报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 华夏航空披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司营业收入67.0亿元，同比增长30.0%，实现归母净利润2.68亿，同比增长127.8%；2025年一季度公司营业收入17.7亿元，同比增长9.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比增长232.3% [4] - 受益于民航需求改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，业务量同比显著提升，但因公司航线下沉及民航市场竞争因素影响，2024年公司客公里收益同比下降4.6%至0.53元 [5] - 因业务量显著提升，公司营业成本有所增长，但单位成本得到明显摊薄，2024年公司单位非油成本同比下降11.7%；2024年公司其他收益同比大幅提升144.9%至12.9亿元，投资收益同比增长1.5亿元；2025年一季度公司营收保持平稳增长，成本同步上行，业绩同比有所提升 [6] - 持续看好我国支线航空下沉市场发展潜力，华夏航空机队运行效率仍有提升空间，业绩有望持续提升，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.0亿元、7.2亿元、10.0亿元 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价7.53元，总股本/流通股本12.78亿股，总市值/流通市值96亿元，52周内最高/最低价9.09 / 5.18元，资产负债率83.8%，市盈率35.79，第一大股东为华夏航空控股(深圳)有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6696|7373|8408|9289| |增长率(%)|29.98|10.12|14.03|10.48| |EBITDA（百万元）|2281.66|1670.87|2461.59|3294.72| |归属母公司净利润（百万元）|267.97|401.28|718.06|1000.90| |增长率(%)|127.77|49.75|78.94|39.39| |EPS(元/股)|0.21|0.31|0.56|0.78| |市盈率（P/E）|35.92|23.99|13.40|9.62| |市净率（P/B）|2.87|2.55|2.13|1.73| |EV/EBITDA|10.02|13.97|9.81|7.47| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6696|7373|8408|9289| |营业成本（百万元）|6578|7097|7796|8358| |税金及附加（百万元）|20|22|25|28| |销售费用（百万元）|296|321|362|395| |管理费用（百万元）|259|280|319|353| |研发费用（百万元）|11|15|17|19| |财务费用（百万元）|634|595|624|665| |资产减值损失（百万元）|-2|-15|-15|-15| |营业利润（百万元）|374|492|876|1216| |营业外收入（百万元）|12|10|10|10| |营业外支出（百万元）|14|10|10|5| |利润总额（百万元）|372|492|876|1221| |所得税（百万元）|104|91|158|220| |净利润（百万元）|268|401|718|1001| |归母净利润（百万元）|268|401|718|1001| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.56|0.78| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1659|2430|2586|3055| |应收票据及应收账款（百万元）|1035|1137|1296|1432| |预付款项（百万元）|172|199|218|234| |存货（百万元）|236|256|282|302| |流动资产合计（百万元）|5181|6073|6762|7649| |固定资产（百万元）|2638|2876|3099|3263| |在建工程（百万元）|1091|1033|986|949| |无形资产（百万元）|101|108|114|119| |非流动资产合计（百万元）|15518|16543|17721|18953| |资产总计（百万元）|20698|22616|24484|26602| |短期借款（百万元）|2579|2879|3079|3279| |应付票据及应付账款（百万元）|736|769|845|905| |其他流动负债（百万元）|2956|3453|3552|3634| |流动负债合计（百万元）|6271|7102|7476|7819| |非流动负债合计（百万元）|11069|11733|12483|13233| |负债合计（百万元）|17340|18834|19959|21051| |股本（百万元）|1278|1278|1278|1278| |资本公积金（百万元）|3261|3261|3261|3261| |未分配利润（百万元）|-1340|-977|-341|534| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|159|219|327|477| |所有者权益合计（百万元）|3358|3782|4525|5551| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|268|401|718|1001| |折旧和摊销（百万元）|1448|584|962|1409| |营运资本变动（百万元）|-436|12|-359|-275| |其他（百万元）|530|629|665|703| |经营活动现金流净额（百万元）|1810|1627|1986|2837| |资本开支（百万元）|-181|-1467|-2016|-2510| |其他（百万元）|271|-149|-119|-119| |投资活动现金流净额（百万元）|90|-1616|-2135|-2629| |股权融资（百万元）|13|0|0|0| |债务融资（百万元）|-121|1515|950|950| |其他（百万元）|-2059|-752|-646|-689| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2168|762|304|261| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-262|771|155|469| [13] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率(%)|30.0|10.1|14.0|10.5| |营业利润增长率(%)|134.7|31.8|77.8|38.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|127.8|49.7|78.9|39.4| [13] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|1.8|3.7|7.3|10.0| |净利率(%)|4.0|5.4|8.5|10.8| |ROE(%)|8.0|10.6|15.9|18.0| |ROIC(%)|3.3|4.4|5.7|6.6| [13] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率(%)|83.8|83.3|81.5|79.1| |流动比率|0.83|0.86|0.90|0.98| [13] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|6.97|6.85|6.97|6.87| |存货周转率|30.61|28.82|28.99|28.66| |总资产周转率|0.34|0.34|0.36|0.36| [13] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.21|0.31|0.56|0.78| |每股净资产（元）|2.63|2.96|3.54|4.34| [13] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|35.92|23.99|13.40|9.62| |PB|2.87|2.55|2.13|1.73| [13]