报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月25日公司发布2025年一季报，业绩符合预期，主业稳健增长，成本下行使净利率改善，看好国内外市场发展及利润弹性释放 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37% [2] 业务分析 - 产品端：25Q1酵母及深加工产品营收27.73亿元，同比+13.2%，衍生品类业务恢复较好，烘焙酵母受下游餐饮端影响表现平淡；制糖/包装/其他业务收入分别为1.57/0.95/7.58亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业务逐步剥离 [3] - 区域端：国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%，海外市场延续高增长，得益于强化海外渠道建设和营销人员本土化 [3] 财务分析 - 25Q1净利率为9.75%，同比+0.59pct；毛利率为25.97%，同比+1.31pct，因新榨季糖蜜采购价下行、水解糖替代率和效率提升，且小包装酵母需求好 [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.48pct，财务费率下降因汇兑收益增加 [4] - 25Q1政府补助为0.35亿元，同比+21.29% [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为16.69/19.14/21.84亿元，同比+26%/15%/14%，对应PE分别为18x/15x/13x [5] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 23 | 34 | 41 | 89 | | 增持 | 1 | 8 | 10 | 14 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.33 | 1.26 | 1.23 | 1.25 | 1.03 | [13]