报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年维生素量价齐升致业绩大幅增长，2025年Q1业绩延续高增长，4月国内维生素厂家停报价格有望上涨，公司积极创新研发布局新产品打开医药业务成长空间，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][7][8][9] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入94亿元同比+20%，归母净利润11.6亿元同比+170%；Q4单季度营收22.6亿元同比+18%环比-16%，归母净利润3.1亿元同比+142%环比-42% [4] - 2025年Q1实现营业收入22.6亿元同比+0.3%环比-0.3%，归母净利润4.1亿元同比+273%环比+32% [5] 维生素市场情况 - 2024年国内VA、VE、2%生物素市场均价分别为140元/kg、102元/kg、36元/kg，分别同比+65%、+44%、-14%；公司维生素及类维生素系列产品销量5.27万吨，同比+33% [6] - 2025年Q1国内VA、VE、2%生物素市场均价分别为121元/kg、136元/kg、34.7元/kg，分别同比+47%、+107%、-6%，分别环比-32%、-4%、-4% [6] - 2025年3月受万华化学VA投产及巴斯夫复产预期影响，VA、VE价格下跌；4月22日国内厂家停报，24日帝斯曼VE报价150元/kg，行业供需有望好转价格或止跌上涨 [7] 公司研发及项目进展 - 2024年研发费用7.49亿元，注射用达托霉素（0.5g）获批《药品注册证书》，重酒石酸间羟胺注射液（1ml:10mg）通过仿制药质量和疗效一致性评价 [8] - 2024年12月31日新昌制药厂通过搬迁改造现场验收；子公司创新生物制剂新基地项目落地，首批转移产品通过检查与批准；激素软胶囊计划2025年10月前获批；子公司新码生物ARX788推进生产许可证取证，ARX305一期临床试验按计划进行 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.22（上调41%）/16.20（上调53%）/18.48亿元，折合EPS分别为1.48/1.68/1.92元 [9] - 2023 - 2027年相关指标预测：营业收入分别为77.94/93.75/105.38/118.52/133.37亿元，增长率分别为-3.96%、20.29%、12.40%、12.47%、12.54%；归母净利润分别为4.30/11.61/14.22/16.20/18.48亿元，增长率分别为-20.37%、170.11%、22.54%、13.89%、14.13%等 [10][11] 财务指标情况 - 盈利能力：2023 - 2027年毛利率分别为32.4%、42.3%、41.8%、42.0%、42.3%等 [13] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为22%、21%、22%、22%、21%等 [13] - 费用率：2023 - 2027年销售费用率均为12%等 [14] - 每股指标：2023 - 2027年每股红利分别为0.15、0.37、0.46、0.53、0.62元等 [14] - 估值指标：2023 - 2027年PE分别为31、11、9、8、7等 [14]