报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收3.8亿元同比+39.2%，归母净利0.5亿元同比+16.2%，扣非归母净利0.4亿元同比+25.8% [7] - 2025Q1高增新兴渠道贡献主要增量，肉制品营收3.54亿元同比+45%，蔬菜制品及其他营收0.21亿元同比-19%，东南/西南/其他区域营收同比+151%/-9%/-20%，线下/线上营收同比+35.91%/+87.66%，新兴渠道贡献主要增量传统渠道有压力 [7] - 渠道结构略拉低净利率，2025Q1毛销差18.2%同比-1.5pct，净利率13.1%同比-2.6pct，扣非归母净利率11.4%同比-1.2pct，投资收益减少500万元，后续产能利用率提升净利率有望提升 [7] - 新品节奏加快，2024年下半年推出“脱骨鸭掌”，2025年在会员制商超推第二款新品，电商、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99/2.34/2.71亿元，同比+26.2%/+17.8%/+15.7%，对应PE为29/25/21X，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|966.21|1,182.33|1,516.87|1,761.44|2,025.66| |同比（%）|(5.68)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润（百万元）|116.16|157.33|198.51|233.85|270.52| |同比（%）|(24.38)|35.44|26.18|17.80|15.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.37|0.46|0.55|0.63| |P/E（现价&最新摊薄）|49.71|36.70|29.09|24.69|21.34|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|13.50| |一年最低/最高价|5.33/14.88| |市净率(倍)|3.16| |流通A股市值(百万元)|5,773.84| |总市值(百万元)|5,773.84|[5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.27| |资产负债率(%,LF)|15.85| |总股本(百万股)|427.69| |流通A股(百万股)|427.69|[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,509|1,395|1,389|1,404| |货币资金及交易性金融资产|1,068|966|891|835| |经营性应收款项|101|57|67|77| |存货|337|369|428|488| |非流动资产|538|536|532|526| |资产总计|2,047|1,931|1,921|1,930| |流动负债|241|176|202|231| |非流动负债|32|32|32|32| |负债合计|273|208|234|263| |归属母公司股东权益|1,774|1,723|1,687|1,667| |所有者权益合计|1,774|1,723|1,687|1,667| |负债和股东权益|2,047|1,931|1,921|1,930|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,182|1,517|1,761|2,026| |营业成本(含金融类)|840|1,062|1,233|1,418| |税金及附加|14|15|18|20| |销售费用|126|149|171|194| |管理费用|51|61|65|71| |研发费用|4|4|4|5| |财务费用|0|(5)|(3)|(1)| |营业利润|186|232|273|318| |利润总额|187|234|275|318| |净利润|157|199|234|271| |归属母公司净利润|157|199|234|271| |毛利率(%)|28.97|30.00|30.00|30.00| |归母净利率(%)|13.31|13.09|13.28|13.35| |收入增长率(%)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润增长率(%)|35.44|26.18|17.80|15.68|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|229|176|224|264| |投资活动现金流|122|(29)|(29)|(31)| |筹资活动现金流|(220)|(250)|(270)|(290)| |现金净增加额|131|(102)|(75)|(56)| |折旧和摊销|31|33|34|36| |资本开支|(21)|(29)|(29)|(31)| |营运资本变动|74|(53)|(42)|(42)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.15|4.03|3.94|3.90| |最新发行在外股份（百万股）|428|428|428|428| |ROIC(%)|6.84|11.09|13.55|16.03| |ROE - 摊薄(%)|8.87|11.52|13.86|16.23| |资产负债率(%)|13.33|10.76|12.20|13.62| |P/E（现价&最新股本摊薄）|36.70|29.09|24.69|21.34| |P/B（现价）|3.25|3.35|3.42|3.46|[8]