报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来 6 - 12 个月内上涨幅度在 15%以上 [3] 报告的核心观点 - 产品结构优化使毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平，丸美和 PL 恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型，向上动能足，预计 25 - 27 年归母净利润为 4.58/5.98/7.59 亿元，同比 +34%/+30%/+27%，对应 PE 分别为 36/28/22 倍 [3] 公司基本情况 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 22.26/29.7/38.56/49.46/62.37 亿元，增长率分别为 28.52%/33.44%/29.85%/28.25%/26.12%；归母净利润分别为 2.59/3.42/4.58/5.98/7.59 亿元，增长率分别为 48.93%/31.69%/34.20%/30.35%/27.03% [7] - 2023 - 2027E 摊薄每股收益分别为 0.647/0.852/1.143/1.490/1.893 元，每股经营性现金流净额分别为 0.84/0.75/1.22/1.98/2.41 元，ROE（归属母公司）（摊薄）分别为 7.75%/10.11%/12.86%/15.47%/17.90% [7] - 2023 - 2027E P/E 分别为 39.06/37.87/36.06/27.67/21.78，P/B 分别为 3.03/3.83/4.64/4.28/3.90 [7] 公司业绩情况 - 24 年营收/归母净利润/扣非净利润 29.7/3.42/3.27 亿元、同比 +33.44%/+31.69%/+73.86%；25Q1 营收 8.47 亿元、同比 +28.01%，归母净利润 1.35 亿元、同比 +22.07%，扣非净利润 1.34 亿元、同比 +28.57%，业绩符合市场预期 [8] 公司品牌情况 - 主品牌丸美 24 年营收 20.55 亿元、同比 +31.69%、主营收入占比 69.24%，胜肽小红笔眼霜迭代至 3.0 版，全年线上 GMV 5.33 亿元、同比 +146%；胶原小金针次抛精华迭代至 2.0 版，全年线上 GMV 3.5 亿元、同比 +96%；胶原小金针面霜 24 年 9 月上市首月即突破千万 GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至 5.0 版超分子弹力蛋白 [9] - PL 恋火 24 年营收 9.05 亿元、同比 +40.72%、占比 30.51%，6 款粉底类单品年 GMV 超亿元，展现强产品力 [9] 公司销售渠道情况 - 24 年线上/线下营收 25.41/4.27 亿元、同比 +35.77%/+20.79%，丸美天猫旗舰店 GMV 同比 +28%、TOP3 核心产品销售额占比 64%，丸美自播/达播 GMV 同比 +54%/+82% [9] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E 主营业务收入分别为 17.32/22.26/29.7/38.56/49.46/62.37 亿元，增长率分别为 -3.1%/28.5%/33.4%/29.9%/28.3%/26.1% [11] - 2022 - 2027E 毛利分别为 11.84/15.73/21.89/29.38/37.78/47.78 亿元，占销售收入比例分别为 68.4%/70.7%/73.7%/76.2%/76.4%/76.6% [11] - 2022 - 2027E 净利润分别为 1.67/2.78/3.42/4.58/5.98/7.59 亿元，净利率分别为 10.1%/11.7%/11.5%/11.9%/12.1%/12.2% [11] 资产负债表 - 2022 - 2027E 货币资金分别为 10.73/10.77/20.32/19.32/21.73/27.42 亿元，应收款项分别为 0.81/0.46/0.58/0.85/1.09/1.38 亿元 [11] - 2022 - 2027E 存货分别为 1.52/1.72/2.2/2.29/2.72/3.4 亿元，流动资产分别为 22.37/25.3/29.54/29.07/32.28/39.08 亿元 [11] - 2022 - 2027E 资产总计分别为 40.91/44.54/50.63/51.56/55.56/63.15 亿元，负债分别为 8.39/10.35/16.16/15.26/16.28/20.06 亿元 [11] 现金流量表 - 2022 - 2027E 经营活动现金净流分别为 0.48/3.38/3.01/4.89/7.94/9.65 亿元，投资活动现金净流分别为 0.7/-2.15/4.32/-1.54/-0.83/-0.83 亿元 [11] - 2022 - 2027E 筹资活动现金净流分别为 1.45/-1.45/-1.93/-4.35/-4.69/-3.13 亿元，现金净流量分别为 2.63/-0.22/5.4/-1/2.42/5.69 亿元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 7 | 13 | 56 | | 增持 | 0 | 1 | 4 | 5 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.25 | 1.36 | 1.28 | 1.00 | [12] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 04 - 29 | 买入 | 36.24 | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 27 | 买入 | 26.74 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 30 | 买入 | 24.33 | N/A | | 4 | 2024 - 01 - 23 | 买入 | 28.12 | N/A | | 5 | 2024 - 04 - 28 | 买入 | 28.29 | N/A | | 6 | 2024 - 08 - 25 | 买入 | 21.85 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 28 | 买入 | 30.06 | N/A | [12]