报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 产品结构优化使毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平，丸美和PL恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型，向上动能足，预计25 - 27年归母净利润为4.58/5.98/7.59亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应PE分别为36/28/22倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为22.26/29.7/38.56/49.46/62.37亿元，增长率分别为28.52%/33.44%/29.85%/28.25%/26.12% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.59/3.42/4.58/5.98/7.59亿元，增长率分别为48.93%/31.69%/34.20%/30.35%/27.03% [7] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.647/0.852/1.143/1.490/1.893元 [7] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.84/0.75/1.22/1.98/2.41元 [7] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司）（摊薄）分别为7.75%/10.11%/12.86%/15.47%/17.90% [7] - 2023 - 2027E P/E分别为39.06/37.87/36.06/27.67/21.78 [7] - 2023 - 2027E P/B分别为3.03/3.83/4.64/4.28/3.90 [7] 公司业绩情况 - 24年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%；25Q1营收8.47亿元、同比+28.01%，归母净利润1.35亿元、同比+22.07%，扣非净利润1.34亿元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放，业绩符合市场预期 [8] 公司品牌情况 - 主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智，24年营收20.55亿元、同比+31.69%、主营收入占比69.24%；胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV 5.33亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV 3.5亿元、同比+96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月即突破千万GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0版超分子弹力蛋白 [9] - PL恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道，24年营收9.05亿元、同比+40.72%、占比30.51%，6款粉底类单品年GMV超亿元，展现强产品力 [9] - 24年线上/线下营收25.41/4.27亿元、同比+35.77%/+20.79%；丸美天猫旗舰店GMV同比+28%、TOP3核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播GMV同比+54%/+82% [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入分别为17.32/22.26/29.7/38.56/49.46/62.37亿元，增长率分别为 - 3.1%/28.5%/33.4%/29.9%/28.3%/26.1%等 [11] - 资产负债表：2022 - 2027E货币资金分别为10.73/10.77/20.32/19.32/21.73/27.42亿元等 [11] - 现金流量表：2022 - 2027E净利润分别为1.67/2.78/3.42/4.58/5.98/7.59亿元等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内买入0，一月内买入3，二月内买入7，三月内买入13，六月内买入56；一周内增持0，一月内增持1，二月内增持4，三月内增持5，六月内增持0；中性和减持各时间段均为0；评分分别为0.00/1.25/1.36/1.28/1.00 [12] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，如2023 - 04 - 29市价36.24元，2023 - 08 - 27市价26.74元等，目标价均为N/A [12]