报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][5] - 6 个月目标价 19.6 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年分别实现收入、归母净利润 51.18 亿元、16.28 亿元，分别同比增长 19.16%、11.41%；2025 年一季度分别实现收入、归母净利润 13.53 亿元、5.18 亿元，分别同比增长 3.46%、21.57% [1] - 公司收入增速自 2020 年以来持续高于行业增速，源于定位清晰擅长 IP 游戏、加大出海布局力度、保持对新技术新业态敏锐度、深耕并储备知名 IP、重视文化及团队建设 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 22.8%、15%、15%；净利润增速分别为 29.4%、15%、10%，分别对应 EPS 0.98 元、1.13 元、1.23 元 [3] 行业情况 - 2024 年全球游戏市场收入规模 1877 亿美元（同增 2.1%）、游戏用户数 34.22 亿（同增 4.5%）；国内游戏收入 3258 亿元（同增 7.53%）、用户规模 6.74 亿（同增 0.94%），其中国内自主研发游戏海外市场收入 185.57 亿美元（同增 13.39%） [2] 公司经营情况 - 报告期内公司整体稳健经营，收入占比 80%的手游业务同比增速 13.38%，毛利率同比下降 2.75 个百分点；出海业务同比增速 222%（收入占比约 7%），毛利率同比提升 8.53 个百分点 [1] - 销售、管理、财务、研发费用率分别提升 6.51、 - 2.71、0.28、 - 0.57 个百分点至 33.91%、3.96%、 - 1.07%、11.69% [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4295|5118|6283|7225|7945|[8]| |净利润（百万元）|1462|1628|2108|2423|2641|[8]| |每股收益(元)|0.68|0.76|0.98|1.13|1.23|[8]| |市盈率(倍)|23.7|21.2|16.5|14.4|13.2|[8]| |市净率(倍)|6.6|5.3|3.7|3.1|2.6|[8]| |净利润率|34.0%|31.8%|33.5%|33.5%|33.2%|[8]| |净资产收益率|27.9%|24.9%|22.6%|21.5%|19.5%|[8]| |营业收入增长率|15.3%|19.2%|22.8%|15.0%|10.0%|[9]| |营业利润增长率|26.6%| - 1.3%|31.4%|15.8%|8.1%|[9]| |净利润增长率|42.6%|11.4%|29.4%|15.0%|9.0%|[9]| |毛利率|83.5%|81.3%|81.6%|81.7%|81.8%|[9]| |营业利润率|39.5%|32.7%|35.0%|35.3%|34.7%|[9]| |资产负债率|20.8%|18.4%|15.1%|15.3%|11.6%|[9]| |分红比率|29.1%|13.1%|14.1%|18.7%|15.3%|[9]|