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南方传媒(601900):扣非业绩稳健增长,数智化再上台阶

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价20元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年营收91.72亿元(yoy -2.07%),归母净利8.10亿元(yoy -36.91%),扣非净利9.41亿元(yoy +5.6%);25Q1营收21.13亿元(yoy +1.21%),归母净利3.20亿元(yoy +110.25%),扣非净利3.06亿元(yoy +81.45%) [1] - 公司拟每股派发现金红利0.55元,对应4月25日收盘价股息率为3.48% [1] - 考虑所得税政策优惠延续,毛利率提升,调整25 - 27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元(25 - 26年上调幅度13.36%/17%) [5] 根据相关目录分别进行总结 毛利率提升,营收结构改善 - 24年营收同降2.07%,主因主题教育读物品种减少,以及毛利率较低的物资和文体用品以及报媒营收下降 [2] - 24年综合毛利率33.54%,同比+1.71pct,主因纸张成本下降、优化管理人员成本下降;25Q1综合毛利率38.16%,同比+4.12pct,主因部分教材教辅改版并提价、纸张成本下降 [2] - 24年和25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比基本稳定;25Q1扣非净利同增81.45%,内生利润同增约33% [2] 数智发展再上新台阶 - 公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录,建立数字教材常态化供应机制,广东成国内首个实现数字教材定价的省份 [3] - 数字公司获评2024年国家科技型中小企业,2个项目获广东省科技进步二等奖 [3] - “粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张,同比增幅超59% [3] 着力深化改革,出版高质量发展 - 24年公司稳步推进重点出版项目,实施大众出版专业化特色化品牌化改革,全年出版大众图书5291种,音像制品193种,电子出版物453种 [4] - 一般图书出版实现销售码洋42.47亿元,增长51.61% [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元(25 - 26年上调幅度13.36%/17%) [5] - 25年可比公司Wind一致PE均值14X,给予公司25年16X PE估值,目标价20元(前值17.6元,对应25年PE 16X) [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,365|9,172|9,799|10,490|11,296| |+/-%|3.43|(2.07)|6.84|7.05|7.69| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,284|809.81|1,120|1,266|1,420| |+/-%|36.07|(36.91)|38.33|13.00|12.16| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.43|0.90|1.25|1.41|1.58| |ROE(%)|16.91|9.99|13.05|13.62|14.00| |PE(倍)|11.02|17.47|12.63|11.17|9.96| |P/B(倍)|1.78|1.71|1.59|1.46|1.34| |EV/EBITDA(倍)|8.25|9.57|8.32|6.50|5.74| [7] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值(亿元)|2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601098 CH|中南传媒|Wind一致预期|254.3|13.7|18.6|17.2|18.5|13.7|14.8| |601019 CH|山东出版|Wind一致预期|180.3|7.6|14.2|10.7|23.8|12.7|16.9| |601928 CH|凤凰传媒|Wind一致预期|292.2|9.9|18.3|13.3|29.5|16.0|22.0| |601801 CH|皖新传媒|Wind一致预期|132.2|14.1|18.9|14.8|9.4|7.0|8.9| |600757 CH|长江传媒|Wind一致预期|111.4|11.0|11.8|11.9|10.2|9.5|9.3| |||平均|||14X||| [13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]