报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 18.22 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年及 2025 年第一季度营收和归母净利润同比下降，盈利承压主要受煤价下行影响，但煤炭售价稳健，成本控制优势显著，且开展“提质增效重回报”专项行动，资产负债表优化，分红率提升，同时作为晋能控股集团上市煤炭平台，未来有集团优质资产注入的成长逻辑，因此维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营业收入 150.33 亿元，同比 -2.01%，归母净利润 28.08 亿元，同比 -14.93%；2025 年第一季度营业收入 24.24 亿元，同比 -33.73%，归母净利润 5.12 亿元，同比 -34.35%，1Q25 秦皇岛 5500 动力煤现货季度平均价格同比 -19.8%至 728 元/吨 [1] - 2024 年煤炭业务收入 147.00 亿元，同比 -1.46%，产量 3466.64 万吨，同比 -0.06%，商品煤销量 2996.65 万吨，同比 -0.43%，销售价格 491 元/吨，同比 -1.48%，参考秦皇岛 5500 动力煤现货均价同比 -11.28%，销售价格稳健 [2] 资产注入 - 公司作为晋能控股集团上市煤炭平台，2025 年 1 月启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该煤矿处于探矿权转采矿权中，规划年产能 1000 万吨，相当于现有核准产能的 29.0%；2024 年煤炭产量仅为集团产量（4.02 亿吨）的 8.6%，显著低于可比地方集团上市公司占集团产量比重，未来或具备较大注入空间 [3] 提质增效 - 成本控制方面，2024 年营业成本同比 -0.5%、管理费用占营收比同比 -0.9 pct；资产负债表优化，2024 年资产负债率 28.89%，同比 -6.42 pct；积极增厚股东回报，2024 年分红率达 45%，同比 +4.54 pct，承诺原则上分红率不低于 30% [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 2025 - 26 年归母净利润至 29.9 亿元、34.5 亿元（较前值 -19%/-8%），新增 2027 年预测归母净利润为 36.9 亿元，对应 EPS 为 1.79、2.06、2.21 元 [5] - 给予公司 2025 年 10.2 倍 PE 估值（参考可比公司 iFinD 一致预期 8.78 倍 PE），下调目标价为 18.22 元（前值 22.50 元，10.2x2025E PE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 15,342 | 15,033 | 14,324 | 15,098 | 15,325 | | +/-% | (4.60) | (2.01) | (4.71) | 5.40 | 1.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 3,301 | 2,808 | 2,990 | 3,454 | 3,693 | | +/-% | 8.44 | (14.93) | 6.47 | 15.53 | 6.91 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 1.97 | 1.68 | 1.79 | 2.06 | 2.21 | | ROE (%) | 21.01 | 15.87 | 15.44 | 16.24 | 15.78 | | PE (倍) | 5.82 | 6.84 | 6.42 | 5.56 | 5.20 | | PB (倍) | 1.14 | 1.04 | 0.95 | 0.86 | 0.78 | | EV EBITDA (倍) | 2.21 | 2.14 | 1.78 | 1.29 | 0.86 | [7]