报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 根据公司24A/25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为0.3%/1.8%/1.6%，BVPS为13.37/13.92/14.47元（原25 - 26年预测值分别为13.53/14.52元），当前股价对应25/26/27年PB为0.65X/0.62X/0.60X 采用可比公司估值法，考虑到公司核心一级资本充足率及分红率均较高，给予10%估值溢价，即25年0.69倍PB，对应合理价值9.18元/股 [3] - 受去年同期一次性资产处置影响，25Q1营收增速明显回落 营收增速回落影响下，PPOP和归母净利润增速亦较年初下降，信用成本进一步压降，支撑归母净利润增速守正 [9] - 信贷增速继续回升，净息差收窄压力有望缓解 伴随存款久期结构改善以及重定价，25年计息负债成本率改善空间或更为可观，缓解净息差收窄压力 [9] - 资产质量保持平稳，内生增长支撑分红比例继续提升 24年全年分红比例（归母净利润口径）从中期分红的33.1%进一步抬升至33.9%，是核心一级资本充足率足够厚实以及内源资本补充能力较好的共同结果 [9] 报告相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |同比增长(%)|3.1%|0.9%|-1.5%|2.3%|2.1%| |营业利润(百万元)|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |同比增长(%)|17.3%|5.0%|0.6%|1.8%|1.6%| |归属母公司净利润(百万元)|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749| |同比增长(%)|10.6%|1.2%|0.3%|1.8%|1.6%| |每股收益(元)|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |每股净资产(元)|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|11.3%|10.3%|9.8%|9.5%|9.3%| |市盈率|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |市净率|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60|[4] 可比公司估值表（截至2025年4月25日） |公司|收盘价（元）|净利润增速（2024A）|净利润增速（2025E）|净利润增速（2026E）|每股净资产（2024A）|每股净资产（2025E）|每股净资产（2026E）|市净率（2024A）|市净率（2025E）|市净率（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |江阴银行|4.43|7.9%|5.1%|5.8%|7.55|8.22|8.94|0.59|0.54|0.50| |张家港行|4.23|5.1%|3.4%|4.0%|7.25|7.88|8.53|0.58|0.54|0.50| |南京银行|10.42|9.1%|7.3%|8.6%|14.24|16.12|17.81|0.73|0.65|0.58| |常熟银行|7.26|16.2%|12.8%|12.7%|9.26|10.56|11.92|0.78|0.69|0.61| |杭州银行|14.57|18.1%|15.2%|14.8%|17.81|20.29|23.29|0.82|0.72|0.63| |平均值| - |11.0%|8.4%|9.0%|10.35|11.63|12.89|0.70|0.62|0.56|[10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|20,700|20,107|19,675|19,846|19,952| |利息收入|45,460|44,899|44,192|44,619|45,448| |利息支出|24,761|24,792|24,517|24,772|25,496| |净手续费收入|2,268|2,042|2,022|2,224|2,446| |营业收入|26,414|26,641|26,234|26,835|27,401| |营业支出|12,120|11,628|11,135|11,465|11,786| |税金及附加|313|305|305|304|311| |业务及管理费|8,599|8,854|8,264|8,453|8,631| |资产减值损失|3,207|2,469|2,567|2,708|2,843| |营业利润|14,294|15,013|15,099|15,370|15,615| |利润总额|14,886|14,973|15,058|15,326|15,570| |所得税|2,399|2,366|2,409|2,452|2,491| |净利润|12,487|12,608|12,648|12,874|13,079| |归母净利润|12,142|12,288|12,326|12,548|12,749|[12] 核心假设 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款增速|6.09%|6.15%|6.00%|5.00%|5.00%| |存款增速|7.73%|5.48%|3.00%|4.00%|4.00%| |生息资产增速|8.57%|6.25%|7.28%|4.81%|4.82%| |计息负债增速|9.18%|6.58%|3.20%|4.01%|4.02%| |平均生息资产收益率|3.47%|3.19%|2.94%|2.80%|2.72%| |平均计息负债付息率|2.08%|1.93%|1.82%|1.78%|1.76%| |净息差 - 测算值|1.58%|1.43%|1.31%|1.25%|1.20%| |净利差 - 测算值|1.39%|1.26%|1.12%|1.02%|0.96%| |净手续费收入增速|5.23%|-9.97%|-1.00%|10.00%|10.00%| |净其他非息收入增速|26.81%|30.38%|1.00%|5.00%|5.00%| |拨备支出/平均贷款|0.46%|0.34%|0.33%|0.33%|0.33%| |不良贷款净生成率|0.56%|0.73%|0.70%|0.69%|0.69%| |成本收入比|32.56%|33.24%|31.50%|31.50%|31.50%| |实际所得税率|16.12%|15.80%|16.00%|16.00%|16.00%| |风险资产增速|6.65%|-0.17%|6.00%|6.00%|6.00%|[12] 业绩增长率 |项目|2023A - 2024A|2024A - 2025E|2025E - 2026E|2026E - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|-0.26%|-2.86%|0.87%|0.53%| |营业收入|3.07%|-1.53%|2.29%|2.11%| |拨备前利润|3.17%|1.04%|2.32%|2.10%| |归母净利润|10.64%|0.31%|1.81%|1.60%|[12] 盈利能力 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROAA|0.93%|0.88%|0.84%|0.83%|0.81%| |ROAE|11.34%|10.35%|9.75%|9.54%|9.31%| |RORWA|1.52%|1.49%|1.45%|1.39%|1.33%|[12] 资本状况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资本充足率|15.74%|17.15%|16.98%|16.80%|16.60%| |一级资本充足率|13.35%|14.76%|14.53%|14.31%|14.07%| |核心一级资本充足率|13.32%|14.73%|14.49%|14.25%|14.00%|[12] 资产质量 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不良贷款率|0.97%|0.97%|0.96%|0.95%|0.95%| |拨贷比|3.94%|3.40%|2.92%|2.48%|2.07%| |拨备覆盖率|405%|352%|304%|261%|219%|[12] 估值和每股指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E（倍）|6.86|6.80|6.76|6.64|6.54| |P/B（倍）|0.74|0.67|0.65|0.62|0.60| |EPS（元）|1.26|0.72|1.28|1.30|1.32| |BVPS（元）|11.66|12.84|13.37|13.92|14.47|[12]