报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.6亿元、同比降37.1%，归母净利润2.04亿元、同比降74.3%；25Q1营收9.26亿元、同比降12.10%，归母净利0.36亿元、同比降75.98% [1] - 2024年公司完成陆上装备业务收缩整合，发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，预计2025 - 2027年营收74.2/86.1/98.1亿元，归母净利润7.6/10.6/13.0亿元 [3] 各业务板块情况 - 风电塔筒：2024年营收16.65亿元、同比降47.98%，销量27.54万吨、同比降39.22%，毛利率7.15%、同比降5.59pcts，因主动控制业务规模、收缩产能减少出货 [2] - 海工：2024年营收4.29亿元、同比降71.59%，毛利率3.08%、同比降13.25pcts，销量6.20万吨、同比降48.99%，交付量下降受部分订单延迟发货影响 [2] - 叶片类：2024年营收12.45亿元、同比降20.59%，毛利率 - 0.72%，同比降11.87pcts [2] 公司战略调整 - 2024年完成陆上装备业务有序收缩及内部整合，原塔筒与叶片业务整合为“风能装备事业部” [3] - 发展重心转向海上风电和海洋工程装备制造，发挥沿海及德国海工基地制造协同优势，推进产能布局全球联动 [3] - 零碳实业板块组织架构与核心能力同步升级，2024年在武汉设零碳实业事业部总部，年底并网容量1583.8MW、同比增14.45% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,860|7,420|8,611|9,806| |增长率（%）|-37.1|52.7|16.1|13.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|204|760|1,061|1,304| |增长率（%）|-74.3|271.8|39.6|22.9| |每股收益（元）|0.11|0.42|0.59|0.73| |PE|59|16|11|9| |P/B|1.4|1.3|1.1|1.0|[4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,860|7,420|8,611|9,806| |营业成本|3,911|5,708|6,577|7,482| |营业税金及附加|45|52|43|49| |销售费用|19|30|34|39| |管理费用|283|334|344|343| |研发费用|43|45|43|49| |EBIT|565|1,290|1,616|1,871| |财务费用|379|439|427|419| |资产减值损失|-30|0|0|0| |投资收益|-11|0|0|0| |营业利润|172|852|1,188|1,453| |营业外收支|-2|-2|-2|-2| |利润总额|169|850|1,186|1,451| |所得税|-34|93|131|160| |净利润|204|756|1,056|1,291| |归属于母公司净利润|204|760|1,061|1,304| |EBITDA|1,358|2,108|2,483|2,794|[8][9] 主要财务指标 成长能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-37.10|52.65|16.05|13.88| |EBIT增长率|-55.18|128.57|25.21|15.83| |净利润增长率|-74.29|271.78|39.63|22.86|[8][9] 盈利能力（%） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.53|23.07|23.61|23.69| |净利润率|4.21|10.24|12.33|13.30| |总资产收益率ROA|0.81|2.91|3.91|4.63| |净资产收益率ROE|2.29|7.88|10.03|11.15|[8][9] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动比率|1.21|1.24|1.32|1.42| |速动比率|0.75|0.84|0.94|1.06| |现金比率|0.13|0.30|0.38|0.51| |资产负债率（%）|60.07|58.93|57.05|54.65|[8][9] 经营效率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转天数|356.32|209.75|175.29|153.26| |存货周转天数|223.37|151.31|115.75|93.35| |总资产周转率|0.20|0.29|0.32|0.35|[9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|999|2,407|3,098|4,173| |应收账款及票据|4,626|4,225|4,427|4,229| |预付款项|141|171|197|187| |存货|2,578|2,220|2,010|1,871| |其他流动资产|1,081|1,106|1,115|1,112| |流动资产合计|9,425|10,129|10,847|11,572| |长期股权投资|303|303|303|303| |固定资产|11,043|11,343|11,643|11,943| |无形资产|1,010|1,010|1,010|1,010| |短期借款|2,107|2,407|2,407|2,407| |应付账款及票据|2,754|2,933|3,106|3,118| |其他流动负债|2,924|2,815|2,718|2,603| |流动负债合计|7,785|8,156|8,231|8,128| |长期借款|6,505|6,505|6,505|6,505| |其他长期负债|785|754|754|754| |非流动负债合计|7,290|7,260|7,260|7,260| |负债合计|15,076|15,415|15,491|15,387| |股本|1,797|1,797|1,797|1,797| |少数股东权益|1,097|1,093|1,087|1,075| |股东权益合计|10,021|10,742|11,665|12,769| |负债和股东权益合计|25,097|26,158|27,156|28,156|[8][9] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.11|0.42|0.59|0.73| |每股净资产|4.97|5.37|5.89|6.51| |每股经营现金流|0.33|1.54|1.35|1.62| |每股股利|0.02|0.07|0.10|0.13| |PE|59|16|11|9| |PB|1.4|1.3|1.1|1.0| |EV/EBITDA|16.38|10.55|8.96|7.96| |股息收益率（%）|0.30|1.10|1.54|1.89|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|204|756|1,056|1,291| |折旧和摊销|793|818|867|922| |营运资金变动|-730|754|27|226| |经营活动现金流|599|2,771|2,430|2,918| |资本开支|-868|-1,087|-1,126|-1,176| |投资|-685|0|0|0| |投资活动现金流|-1,583|-1,141|-1,126|-1,176| |股权募资|1,010|0|0|0| |债务募资|809|288|0|0| |筹资活动现金流|1,144|-221|-614|-667| |现金净流量|161|1,409|690|1,076|[9]