报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 2.71 港元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 新高教集团 FY25H1 业绩基本符合预期，基本面稳健增长，高等学历教育收入和利润稳定性强，看好长期可持续内生增长 [1] - 招生竞争力增强，生源结构优化，推动学费收入增长 [2] - 申本申硕工作稳步推进，维持资本开支预测不变 [3] - 新签海南高等教育合作协议，进一步扩大校网 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25H1 主营业务收入 14.13 亿元，yoy+7.8%，占全年预测 54%；经调整净利润 4.56 亿元，yoy+7.0%，占全年预测 57%；上半年资本开支 3.93 亿元，支出节奏符合全年指引（8 - 9 亿元） [1] 招生情况 - FY25H1 旗下院校排名大幅提升，招生吸引力增强，新生中本科人数占比提升 4 个百分点，在校生平均学费增长 9.5%，跨省招生比例持续提升，推动 FY25H1 学费收入同比增长 8.1% [2] 申本申硕及资本开支 - FY25H1 资本开支约 3.93 亿元，约占全年资本开支预测的 46%，主要用于贵州学校申本建设，三期校园建设已完成，预计 25 年 9 月有望招生；洛阳、郑州、广西学校申本陆续推进；云南和东北学校已获批省级立项建设新增硕士授予单位，甘肃、华中学校申硕推进中；维持 FY25/26/27 资本开支预测为 8.5/6.0/6.0 亿元 [3] 新校合作 - 4 月 14 日宣布与海南省教育厅、海口市人民政府、斯泰恩拜斯大学资产与管理学院有限责任公司签订办学合作协议，将在海南自由贸易港筹办一所开展本科及以上学历层次教育的高等教育机构 [4] 盈利预测调整 - 基于 1H 利润略微上调 FY25 - 27 归母净利润预测至 8.03/8.57/9.17 亿元（前值：7.95/8.43/9.11 亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,119|2,412|2,630|2,859|3,088| |+/-%|10.27|13.81|9.03|8.72|8.02| |归属母公司净利润 (人民币百万)|727.50|772.00|803.32|857.10|917.16| |+/-%|17.34|6.12|4.06|6.69|7.01| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.39|0.41|0.43|0.47| |ROE (%)|20.59|18.78|16.14|15.60|15.17| |PE (倍)|1.62|1.93|1.89|1.77|1.66| |PB (倍)|0.33|0.36|0.31|0.28|0.25| |EV EBITDA (倍)|4.43|4.69|4.35|3.88|4.21| [6] 基本数据 - 目标价（港币）2.71；收盘价（港币截至 4 月 25 日）0.82；市值（港币百万）1,617；6 个月平均日成交额（港币百万）8.46；52 周价格范围（港币）0.76 - 2.80；BVPS（人民币）2.98 [8] DCF 核心假设 |指标|数据|备注| |----|----|----| |无风险利率|2.69%|Bloomberg| |市场的预期收益率|14.00%|Bloomberg| |有效所得税税率|15%|假设高教公司完成营利性登记后可享受优惠所得税率| |贝塔值(β)|1.27|Bloomberg| |股权资本成本 Ke|17.05%|根据 CAPM 计算| |债务成本 Kd|5.30%|数据源自 FY24 加权平均贷款利率| |永续增长率|1%|| |债务比率 D/(D + E)|20%|高教公司无新增并购后，债务规模预计可以逐步下降，基于审慎原则假设| |WACC|14.55%|| [12] DDM 现金流预测及估值 |（百万元）|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|803.32|857.10|917.16|973.42|1030.06| |分红比例|0%|50%|50%|50%|50%| |现金分红|0.00|428.55|458.58|486.71|515.03| |预测年份|1.00|2.00|3.00|4.00|5.00| |折现因子|0.87|0.76|0.67|0.58|0.51| |现值|0.00|326.62|305.13|282.72|261.18| |现值合计|1175.65|| |终值|1947.43|| |终值折现|3840.21|| |股权价值|5015.86|| |股份数（百万）|1972|| |目标价（港元）|2.71|| |注：HKD/RMB = 0.94|| [13] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面预测数据，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA、融资成本等在 2023 - 2027E 的情况 [18]