报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格9.9元 [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，25Q1和24Q4及2024年营收有不同程度增长，24年利润受汇兑损益等影响，剔除后增速更高；公司全球化产能布局或有效化解关税影响，预计25 - 27年归母净利润为3.7/4.4/5.1亿元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司实现收入10.1亿元，同比+17.9%；归母净利润0.6亿元，同比+34.8%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+26.2%；24Q4公司实现收入13.6亿元，同比+30.9%；归母净利润0.7亿元，同比 - 17.7%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+391.2%；2024公司实现收入47.5亿元，同比+34.2%；归母净利润3.0亿元，同比 - 0.6%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+40.1% [1] - 24年办公椅收入34亿，同比+33.5%，毛利率25%，同比 - 0.2pct；沙发收入6.5亿，同比+19.6%，毛利率9.1%，同比 - 6.6pct；按摩椅收入2.4亿，同比+0.9%，毛利率14.9%，同比持平；升降桌收入0.9亿，同比+137.6%，毛利率11.1%，同比+9.7pct [2] - 24年公司毛利率21.6%，同比 - 1.2pct，归母净利率6.2%，同比 - 2.2pct；25Q1公司毛利率20.6%，同比 - 1.5pct，归母净利率5.7%，同比+0.7pct [3] - 24年外销收入36.1亿元，同比+36.8%，毛利率21%，同比 - 1.81pct；24年内销收入11.2亿元，同比+25.9%，毛利率23.8%，同比+0.89pct [4][5] 业务布局与发展策略 - 海外布局深化，结合全球订单转移趋势及自身业务规划，推进越南和罗马尼亚基地产能建设，海外基地推进降本增效等工作，巩固竞争优势，预计盈利能力稳步提升 [3] - 外销方面，25年加强市场研究和客户洞察，聚焦TOP国家和TOP客户推进大客户价值营销，发挥越南和罗马尼亚基地优势规避贸易摩擦风险，深耕北美大零售商超市场提升重要渠道市场份额 [4] - 内销方面，持续优化FLOW随动撑腰技术平台，创新推出太极逍遥底盘，迭代升级FLOW系列旗舰产品；围绕“撑腰”价值锚点推进品牌建设，推动内销快速成长 [5] 盈利预测与评级 - 考虑关税背景下全球经营环境变化，预计25 - 27年归母3.7/4.4/5.1亿元（25 - 26年前值分别为4.1/4.9亿元），对应PE为9X/7X/6X，维持“增持”评级 [6]